2019年中期通信行业投资策略：风险偏好上升，聚焦科技创新

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1、一.通信设备行业的数据1.1我国通信行业的表现电信业务收入增速持续减缓。2018年电信业务收入累计完成13010亿元，同比增长137.9%，同比增长3%。2019年1－4月，电信业务收入累计完成4463亿元，同比增长0.7%，相较于2018年增速同比回落2.3个百分点，较1－3月回落0.3个百分点。图12018年我国电信业务收入累计完成情况单位：%数据来源：工信部网站，固网业务增长较快。2018年固定通信业务收入完成3876亿元，比上年增长9.1%，在电信业务收入中占29.8%，占比较上年提高1.7个百分点。2019年

2、1－4月三家基础电信企业固定通信业务收入1405亿元，同比增长11%，在电信业务收入中占31.5%。2018年固定数据及互联网业务收入完成2072亿元，比上年增长5.1%，在电信业务收入中占比由上年的15.6%提升到15.9%；移动数据及互联网业务收入6057亿元，比上年增长10.2%，在电信业务收入中占比从上年的43.5%提高到46.6%。物联网业务收入比上年大幅增长72.9%。2019年1－4月，三家基础电信企业完成移动数据及互联网业务收入2055亿元，同比增长1.7%，在电信业务收入中占比达46%，拉动电信业务收

3、入增长0.8个百分点；完成固定数据及互联网业务收入714亿元，同比增长2.9%，在电信业务收入中占16%，拉动电信业务收入增长0.45个百分点。图22018年移动数据及互联网收入情况数据来源：工信部网站，1.2我国电信运营商宽带快速发展宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。截至2019年4月底，三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.9亿户，同比增长7.3%。其中移动宽带用户（即3G和4G用户）总数达13.4亿户，占移动电话用户的84.4%；4G用户规模为12.1亿户，占移动电话用户的75.9%，较上年末

4、提高1.5个百分比。图32018/4-2019/4移动宽带接入用户情况数据来源：工信部网站，1.3我国移动互联网流量的快速增长2018年各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。2018年，移动互联网接入流量消费达711亿GB，比上年增长189.1%，增速较上年提高26.9个百分点。2019年1－4月移动互联网累计流量达351亿GB，同比增长122.2%；其中通过手机上网的流量达到349亿GB，同比增长125.

5、8%，占移动互联网总流量的99.6%。4月当月户均移动互联网接入流量达到7.32GB，同比增长110.2%。图42018/4-2019/4年移动互联网接入流量增长情况数据来源：工信部网站，二.科创板在即，风险偏好提升2.1政府科技扶持政策不断加码近期政府加大新技术的政策扶持力度，包括边缘计算技术、人工智能产业、车联网产业、虚拟现实产业、超高清视频产业、绿色数据中心、工业互联网等成为政策扶持的重点方面。信息消费是创新最活跃、增长最迅速、辐射最广泛的新兴消费领域之一，对拉动内需、促进就业和引领产业升级发挥着重要作用。图5近

6、期政策的不断加码的情况数据来源：工信部网站，2.2科创板的公司上市在即政府科创板的快速的推进，扶持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药的快速发展。科创板在上市条件、审核机制、定价机制和交易机制方面有很大的机制创新。图6科创板与A股市场的比较数据来源：2.1科创板的出台，进一步提升风险溢价从企业的生命周期看，初创期、导入期、成长期、成熟期和衰退期，按照科创板的规划及上市条件，科创板的上市公司主要集中在导入期、成长期中，我们认为技术研发、市场空间成为公司研究的核心。图7科创板以估值为核心的研究逻辑数

7、据来源：主板、中小板和创业板的公司的核心在于盈利的可持续性，研究的核心在于产品及盈利的模式、收入、利润的增长是关注的重点指标。然而科创板我们认为以市场空间、技术研发为主，市场、技术和研发成为估值的重点和难点。图8科创板公司研究的核心指标数据来源：2.1科创板带来新的估值体系在互联网领域采用的用户数量、下载量等，可采用P/订阅用户数量、P/S、P/FCF、PEG等估值方法。对于未盈利的高端制造、亚马逊、特斯拉等。采取P/S、P/FCF：利润大幅波动或者持续亏损时，可用销售额S或者自由现金流FCF代替P/E中的E。前期投资

8、巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类公司，可采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值。EV/EBITDA适用于每年折旧摊销额较大的重资产行业或者利息支付额较高的高负债行业，如通信、采掘、公共事业等。新估值方法的必然带来新估值体系，对市场最直接的影响必然造成风险溢价的提升。图9科创板以估值为核心的研究逻辑数据来源：三.华为事件将加快科技