金融供给侧结构性改革：防风险，支持实体，助力新经济

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1、目录1供给侧结构性改革的理论基础51.1西方供给学派思想的萌芽和发展51.2国内新结构经济学视角52从“供给侧改革”深入至“金融供给侧改革”72.12015年以来，供给侧改革取得显著成效72.22016-2017年：金融层面去杠杆、防风险，金融负债端“做减法”72.32017-2018年：严监管，金融资产端+负债端同时“做减法”82.42018下半年以来：结构性去杠杆，要求“有增有减”，金融供给侧改革应运而生93我国金融体系的供给侧结构性问题123.1当前我国金融体系存在三方面供给侧结构性问题123.2金融供给与资金端

2、：金融产品有限，投资渠道匮乏123.3金融机构和市场：结构失衡133.3.1商业银行：大型银行占据主导地位，中小银行定位分散133.3.2影子银行：补充融资渠道，监管套利暗藏风险143.3.3债券市场：发展迅速，但结构失衡153.3.4股票市场：发展不平衡不充分163.4金融供给与融资端：金融供给侧结构滞后于实体经济需求结构163.4.1地方政府、国企及房地产：融资需求强烈，挤占金融资源163.4.2民营、小微企业、新兴产业：融资需求难以得到满足183.5总结：金融供给侧结构的三大问题194金融供给侧结构性改革展望21

3、4.1防范化解金融风险，巩固供给侧改革成果214.2加大金融改革开放力度，增强微观主体活力214.3在资金端：增加多层次金融产品供给，丰富居民与企业投资渠道224.4在金融机构及市场方面：加快多层次资本市场建设，改善金融机构和市场结构224.5在融资端：改善金融与实体供需结构，精准匹配金融供给与融资端235金融机构将会同时面临机遇与挑战24图表目录图表1：国有企业盈利明显恢复7图表2：商品房待售面积同比大幅下降7图表3：金融体系资金价格抬升7图表4：商业银行资产质量压力上升7图表5：2016-2017央行提高MLF利率

4、8图表6：市场利率持续上行8图表7：金融机构贷款余额同比增速大幅下滑9图表8：同业业务去杠杆9图表9：股权类投资去杠杆9图表10：企业部分杠杆率整体回落10图表11：国企“做减法”，民企小微“做加法”10图表12：企业中长期贷款占比尚未达到前期水平10图表13：2019年小微企业贷款余额增速下降10图表14：金融体系可分为三大部分12图表15：我国家庭配置金融资产的比例较低13图表16：我国城市家庭金融资产配置结构不均13图表17：我国企业融资13图表18：我国直接融资比重处于国际较低水平13图表19：大型银行资产规模

5、占比高14图表20：7家大型银行贷款规模占比达35%14图表21：中小银行不良贷款率明显上升14图表22：社融中表外融资规模比重持续下降15图表23：影子规模显著下降15图表24：债券市场内部结构不均衡（2019Q1）16图表25：我国信用债以高等级信用债为主16图表26：我国股票融资占比有所下滑16图表27：A股机构投资者和个人投资者占比失衡16图表28：国有及民营企业债务融资规模相差悬殊17图表29：国有及民企平均债务融资规模差别较大17图表30：房地产企业杠杆率快速提升18图表31：居民杠杆率快速提升18图表32

6、：资本形成对GDP贡献率下降19图表33：工业转型升级趋势明显19图表34：大量新兴产业境外融资191供给侧结构性改革的理论基础1.1西方供给学派思想的萌芽和发展在宏观经济思想的历次分野中，供给学派的思想曾发挥主导作用，成为供给侧结构性改革的经济学理论来源。19世纪初法国经济学家萨伊提出古典自由主义经济学思想，成为供给学派的思想起源。“萨伊定理”是其核心理论，即供给自动创造需求，强调市场具有绝对主体地位，市场可以自动出清，经济政策不应干预市场。20世纪初，主要资本主义国家均奉行基于供给学派的经济政策。于1929至193

7、3年爆发的资本主义世界经济大萧条使得资本主义国家转向了以“有效需求不足”理论为核心凯恩斯主义，其强调国家应对经济实施干预和调控，并且在实践中取得了显著成效。直到20世纪70年代，高失业率与高通货膨胀率并存的“滞涨”现象发生，凯恩斯主义失效，以蒙代尔和拉弗等经济学家为代表的供给学派思想再度兴起。供给学派强调供给的作用，认为劳动力和资本等生产要素的供给和有效利用决定了生产的增长。个人和企业提供生产要素和从事经营活动是为了谋取报酬，因此对报酬的刺激能够影响人们的经济行为。同时，自由市场会自动调节生产要素的供给和利用，应当消除

8、阻碍市场调节的因素。供给学派的具体内容包括拉弗曲线、弗里德曼货币理论等。拉弗曲线主张通过大幅度减税以刺激经济增长，因为当税率在一定的限度以下时，提高税率能增加政府税收收入，但税率的提高超过一定的限度时，企业的经营成本提高、投资减少、收入减少、税基减小，导致政府的税收减少。弗里德曼货币理论认为，货币供给的变动会直接引起名义国民收入和