资产配置专题系列之三：从挪威模式看大型机构投资者的配置经验

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录▍GPFG：全球最大的主权财富基金1挪威政府全球养老基金（GPFG）简介1成立背景：石油财富的代际传承2▍管理模式：分层授权的管理架构2▍配置策略4以全球市场指数建立的参考基准4基金配置、证券选择和资产管理5三维度的投资风险管理框架（InvestmentRiskFramework）6时间和空间相结合的资产再平衡机制7核心资产长期持有7极低的管理和运营费用，控制外部委托8▍历史运作：近十年复合收益率8.3%，权益资产是主要贡献9近10年年化收益率8.3%9权益资产是主要的收益贡献来源9被动投资的收益远大于主动偏离的超额贡献10▍相关研究

2、12请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：GPFG资产规模和累计年回报率1图2：GPFG在全球主权财富基金中规模排名第一1图3：基金历年的资金流入流出情况（单位：十亿克朗）2图4：GPFG基金的管理模式2图5：挪威银行的管理架构3图6：GPFG按领域划分的员工人数，包括子公司4图7：2018年资产组合在地理上的分布4图8：2018年资产组合在不同行业间分布4图9：2017、2018年的跟踪误差水平5图10：历年参考基准的股债配置比例变化5图11：GPFG历年资产规模和收益率变化（单位：十亿克朗）7图12：前十重仓持有的上市公司标的（单位：百万克朗，包括股票和债券

3、）8图13：GPFG资产规模历年变化情况（单位：十亿克朗）9图14：组合资产收益贡献情况10图15：股权投资历年配置各类资产的配置比例和收益率10图16：GPFG历年实际收益、基准收益和超额收益11表格目录表1：投资风险.................................................................................................................表2：挪威财政部设定的风险敞口限制和实际组合敞口.........................................

4、...........表3：2013-2018年每个投资策略的管理成本。财政部报销的费用。以bp为单位。......▍GPFG：全球最大的主权财富基金挪威政府全球养老基金（GPFG）简介挪威政府全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal，以下简称“GPFG”）成立于1990年，主要目的是储存石油收入并实现其长期增长（Long-termReurn）；作为政府未来财政支出的缓冲，并实现财富的代际转移。挪威银行投资管理公司（NorgesBankInvestmentManagement）代表财政部管理该基金，财政部定期从挪威国家的石油收入中向该基金转移

5、资金。财政部根据挪威银行投资管理部门的建议和议会的讨论，决定该基金的投资策略。管理授权定义了投资范围和基金的战略参考指数。截至2018年12月，GPFG的管理规模为8.256万亿克朗（约0.94万亿美金1），为全球最大的主权财富基金。1998年至2018年，该基金的规模从0.172万亿克朗增长到8.256万亿克朗；其中，累计投资收益3.66万亿，对应期间年化回报率为5.5%。该基金规模在全球主权财富基金中排名第一，在全球主权财富基金的占比约13.8%。图1：GPFG资产规模和累计年回报率9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00管

6、理规模(万亿,克朗)累计年化回报率(%,右轴)10.89.38.06.06.26.05.35.35.75.65.75.86.15.54.74.75.05.14.53.22.9121086420资料来源：GPFG年报、图2：GPFG在全球主权财富基金中规模排名第一NorwayGovernmentPensionFundGlobal(挪威政府养老基金)ChinaInvestmentCorporation(中投)AbuDhabiInvestmentAuthority(阿布扎比投资局)KuwaitInvestmentAuthority(科威特投资局)HKMAInvestmentP

7、ortfolio(香港金管局投资组合)SAFEInvestmentCompany(中国外管局投资公司)GICPrivateLimited(新加坡政府投资公司)TemasekHoldings(淡马锡控股)NationalCouncilforSSF(中国社保基金)PublicInvestmentFund(沙特阿拉伯公共投资基金)7.6%6.6%5.7%5.0%4.8%4.4%4.1%9.0%12.1%13.8%$0.0$0.2$0.4$0.6$0.8$1.0$1.2资料来源：GPFG年报、SWFI、1按照“1美元=8.75挪威克朗”汇