金融数学研讨-项目评估黎维新陶旭红

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1、1企业项目评估一、常用项目评估方法介绍二、替代性项目评估分析举例小组成员：黎维新10084491陶旭红10084422金融数学08-1班2项目——长期投资机会分类:1、独立项目，互斥项目，相互依存项目2、扩张性项目，替代性项目，规制性项目。3独立项目常用项目评估方法投资回收期法。净现值（NPV）法。内部收益率（IRR）法。4投资回收期法回收期是指回收项目净初始投资额所需要的年数。NINV表示净初始投资额；PP表示回收期；表示t期的现金流。决策原理：预期回收期PP必须小于或等于所接受项目预先设定的取舍。

2、这样，企业可能只会接受投资回收期为三年或更短的项目。5例题1：西门子公司是德国首屈一指的电子与电气工程巨人，其正考虑实施一项初始投资为900万欧元的项目。今后9年内每年能从投资中获取150万欧元的净营运现金流。易得：回收期PP=900/150=6年。若西门子规定只接受回收期为5年或者更短时间的项目的话，则该企业就不会投资于该项目。6评价投资回收期法优点：简洁性缺点：①忽略了资金的时间价值。②不存在确定基准回收期的合理基础。③完全忽略不计基准回收期之外的现金流。适应范围：通过计算回收期，把它主要作为项目

3、流动性的指数，即能够多快从项目的现金流中回收投资。7净现值（NPV）法贴现率K由风险决定。如果一个企业在与其核心业务相同的行业内实施一个替代型或者扩张型项目，则可认为该项目的风险与企业本身的风险相同。在这一情况下，贴现率K等于企业的平均加权资本成本WACC。评估规则：NPV>0接受项目NPV<=0拒绝项目9例题2：飞利浦是世界上最大电子公司之一而且也是欧洲第一大电子企业，该公司正在考虑一个替代性项目，净初始投资为6万欧元，项目存续4年，年净现金流为3万欧元（第一年），2.5万欧元（第二年），2万欧元（

4、第三年）与1万欧元（第四年）。加权平均资本成本WACC为16%，该项目是否接受？解：NPV=3/1.16+2.5/1.16²+2/1.16³+1/1.164-6=2777欧元>0,因此该实施该项目。10净现值法的分析①考虑了所有的现金流②考虑了现金流发生的时期，数量和风险特色：与股东价值最大化目标一致11分析假如一家企业的未来现金流预期为CF1，CF2，CF3，….。在项目实施前，企业的价值为:当持续期为T期、净现金流为NCFt的新项目得到实施，企业的现金流就会变化如下：CF`t=CFt+NCFt，t

5、<=T=CFtt>TCF`t是企业在存续期内的现金流，在项目完成后，企业的现金流将回到与项目发生前相同的状态。由此得到13把以上等式重写为：当实施NPV为正的项目后，企业价值就增加了项目的NPV.这样，NPV法就与股东价值最大化相一致。通过接受NPV为正的所有投资机会，企业管理层将使企业价值最大化了。14内部收益率（IRR）法K为企业资本投资要求的必要收益率。如果拟投资项目的风险与该企业已经实施的现有项目的风险大抵相当，则K等于加权平均资本成本WACC。此外，K需要根据风险差异来做出一下调整。评估规则

6、：IRR>K接受项目IRR<=K拒绝项目16如例题2：飞利浦替代性项目，其初始投资为6万欧元，持续4年，年净现金流分别为3欧元，2.5欧元，2欧元，1欧元，其加权平均成本WACC=16%。解：由可以用excel计算得到，IRR=18.7133%>16%所以该接受此项目。可见，用NPV法和IRR法来决策结果是一样的。17自由现金流所谓自由现金流就是企业能够自由支配的现金流，亦是使用贴现模型计算企业价值时所使用的现金流。自由现金流=税后营业收益+非现金支付-净营运成本和资本支出。净营运成本=流动资产-流动

7、负债它不包括任何与融资相关的现金流量。19杠杆①经营杠杆：由于生产产品和提供劳务过程中同时存在固定成本和变动成本引起的。固定成本的增加会提高经营杠杆。经营杠杆与贝塔值：经营杠杆越高，贝塔值越大。而经营杠杆=营业利润的变动率/销售收入的变动率②财务杠杆：反映企业对债务融资的依赖程度，与企业固定的财务费用有关。财务杠杆与贝塔值：对于杠杆企业，若负债的贝塔值为零，则20二、替代型企业项目评估举例分析。考虑以下投资项目：公司X为了扩大产出，需要投资100百万欧元在厂房和设备上，另外的50百万欧元用于建设这个项

8、目。公司根据现有的资本结构进行融资。厂房和设备每年折旧10%，建设费则每年摊销5%（按原始投资额）。假设现有的厂房和它的设备被充分折旧，并且新的厂房开始进行生产的那天，厂房和设备可以80百万欧元卖出。公司所得税率为30%。没有这个项目的话，公司每年收入100百万欧元。它的EBITDA为收入的20%。随着新的投资，收入增加到120百万欧元，EBITDA为收入的25%。如果项目实施，3年之后，新的厂房将会卖到200百万欧元。如果项目被否决，3年之后，老的设备