白酒行业或将结束黄金十年 风险大于机遇

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1、在固定资产投资增速下滑、产能因素导致基酒供不应求、行业发展过度依赖营销、消费税进一步从严征收、基金持股比例偏高等不利因素下，白酒行业或将结束之前快速发展的“黄金十年”，进入行业调整期。　　　　2011年，A股市场一片惨淡，上证综指跌幅超过20%。然而，在市场如此弱势行情下，逆势上涨的白酒类个股却成为市场独特的一道风景线，行业整体涨幅远远跑过大盘，贵州茅台(201.00,-0.78,-0.39%)(.SH)、洋河股份(133.80,-5.89,-4.22%)(002304.SZ)等涨幅更是达到20%。　　白酒股上涨的动力则来自于白酒价格的轮番上涨，也

2、因此，白酒行业持续受到基金等机构的增持。　　但近年来，在中国白酒行业快速发展的同时，也留下了很多隐患，就目前来看，风险大于机遇。在固定资产投资增速下滑的背景下，白酒行业很可能将结束之前快速发展的“黄金十年”，进入行业调整期。其他的不利影响还包括新建产能导致基酒供不应求、行业发展过度依赖营销、白酒企业消费税进一步从严征收、基金对白酒企业持股比例明显偏高等。　　固定资产投资下降　　可能导致白酒增速下滑　　白酒消费与中国固定资产投资高度相关。白酒作为一种特殊的商品，尤其是高档白酒，其消费价值主要体现在情感的沟通上。工作、商务应酬已经成为白酒消费的主要原因

3、，消费占比达到60%以上，军、政、商成为白酒消费的主力。　　对比白酒行业的产量增速与固定资产投资情况，可以发现白酒产量的增幅大致滞后固定资产投资增速两年左右，两者具有较高的相关性。　　1993年之前，固定资产的大规模投入是白酒消费快速增长的主要动力。在固定资产投资急剧下滑和山西假酒案的双重打击下，1995年开始白酒消费量急剧萎缩。到2003年，白酒产量下降至330万吨，仅是1996年高峰时的40%。　　2003年之后，中国经济依靠投资拉动高速发展，连续5年实际GDP增速保持在10%以上，固定资产投资增速也重回25%以上。大量的公关活动应运而生，白酒

4、产量增速也在需求的推动下，在2005年结束长达8年的衰退，实现产量同比增长12%。　　到2008年，虽然受国际金融危机影响，中国实际GDP增速下滑至9.6%，但是在“保八”文章由泸州老酒坊提供,转载请注明的背景下，中央政府推出了4万亿的经济刺激方案，固定资产投资不降反升，2008年、2009年分别实现了26%和30%的高增长。在此推动下，2010年白酒产量同比增长26%，2011年1-9月白酒产量同比增长29.2%。　　自2010年开始，随着4万亿刺激效果的逐渐减弱，固定资产投资出现掉头向下的趋势。而如果固定资产投资持续减少，白酒行业很有可能结束之

5、间快速发展的“黄金十年”，进入行业调整期。　　房地产调控、　　外需回落成为固定资产　　投资下降的主要原因　　从中国固定资产投资的构成看，工程类投资仍是贡献的主力，占比达到65%，其中房地产开发投资在工程类占比达到30%以上，是影响固定资产投资的重要因素。　　虽然2011年1-8月，全国房地产开发投资增速仍保持在33%，但从国家政策看，房地产宏观调控仍是主要方向。2011年7月，国家出台新的“国五条”，进一步强调对此前实施的调控政策将坚持调控方向不动摇、调控力度不放松。　　而12月12日至14日在北京举行的中央经济工作会议指出，要坚持房地产调控政策不

6、动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展。　　在地产调控的背景下，购买人群观望情绪严重，成交量持续低迷。2011年进入传统旺季的“金九银十”以来，成交量并未出现好转，北京、上海、深圳的累计跌幅均已达到50%以上，北京的去化周数更是达到了149周。　　持续低迷的成交量，给房地产开发商造成巨大的资金压力。因信贷收紧，信托产品成为目前开发商主要的融资渠道。2011年以来，房地产信托数量激增，1-9月已发行47个地产类信托产品，总融资规模达到43亿元，仅次于2008年金融危机的水平，房地产开发商的资金压力可见一斑。

7、　　因资金需求量巨大，融资利率也水涨船高，2011年1-9月，房地产信托的平均利率水平在8%-9%，最高达到12%(因WIND统计为部分数据，真实情况可能高于这一数字)。　　在巨大的资金压力下，未来房地产开发商继续大规模拿地的可能性不大，待已获得土地逐渐开发销售之后，房地产开发投资增速将出现大幅度下滑，成为拖累固定资产投资的主要因素。　　而另外一个拖累固定资产投资的因素来自对设备、器具购买的减少。　　近期，美国信用评级下调、欧债危机已经清楚地表明，欧美经济复苏减速已成定局，2011年美国和欧盟的经济增速均将回落至1.5%，2012年的增速可能更低。

8、同时，新兴经济体也进入调整周期。在全球经济增速下滑的背景下，中国对外贸易不会独善其身。　　由于制造业和设备投资受到出口的影