黄金中期格局或将转弱

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1、黄金中期格局或将转弱商——黄金1月月报品期2011年02月07日摘要：货2012年黄金市场似有卷土重来的迹象，伦敦金在去年年底创周下历史低位1523美元之后便展开大幅反弹。国内春节长假期间，欧元区意大利、法国等国债拍卖顺利，标的收益率下降，度同时美联储宣布延长低利率政策至少到2014年，种种因素导致近期非美货币走强，美元持续回落，国际金价随同股市、大报宗商品市场一起扶摇直上，截至目前，伦敦金价已经上冲至1739美元，短短一个月间，金价涨幅已逾14%。告美元长期走强，分流黄金市场资金实体经济不振，黄金实物需求低迷通

2、胀压力缓解，黄金抗通胀需求减弱中长期黄金仍将有可能走弱，短线投资者可把握反弹机会适当分析师买多，获利了结为主。中长线趋势投资者可以等待反弹衰竭之时抛空而获益。余菲菲(执业编号：F0274195)电话：021-50586243邮箱：yuff@sywgqh.com.cn申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号宝安大厦10楼邮编：200122电话：02150588811传真：02150588822网址：www.sywgqh.com.cn客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。1一、行情回顾2012年黄金市场似有卷土重来

3、的迹象，伦敦金在去年年底创下历史低位1523美元之后便展开大幅反弹。国内春节长假期间，欧元区意大利、法国等国债拍卖顺利，标的收益率下降，同时美联储宣布延长低利率政策至少到2014年，种种因素导致近期非美货币走强，美元持续回落，国际金价随同股市、大宗商品市场一起扶摇直上，截至目前，伦敦金价已经上冲至1739美元，短短一个月间，金价涨幅已逾14%。纵观黄金价格十年走势图，可以发现，在这十年中，黄金经历了十年长期上涨之路。十年金价，一路上扬逼近2000美元，中间几乎没有出现比较大的阻碍。黄金作为一个兼具多重属性的品种，其所具备

4、的避险需求以及实物需求是近年来价格一再飙涨的重要原因。然而，笔者认为，未来一年内黄金牛市难以为继，此轮反弹终将难以成功反转。图1：CMX黄金期货主力合约走势图图2：上海黄金期货主力合约走势图来源：文华财经、申万期货研究所来源：文华财经、申万期货研究所图3：纽金和纽约上海期金比价图图4：CMX黄金库存与价格走势比较图来源：WIND、申万期货研究所来源：WIND、申万期货研究所客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2二、美元长期走强，分流黄金市场资金欧债危机造成了欧元货币的危机，相对而言，资金就会选择更为安全的美元以及美

5、元资产。近阶段美元指数走势疲弱，已经跌至79下方，笔者认为这种跌势不会太久。因为从基本面角度分析，美元存在长期走牛的基本面支撑：尽管全球经济增长明显放缓，但是美国经济继续呈现稳步扩张之势。2011年四季度经济数据也让市场看到了美国经济复苏进程中的一丝曙光，其整体劳动力状况有所改善，失业率有所回落，并且资本流入速度仍在加快；股票及房地产市场因资本回流等影响，也有渐渐复苏的迹象，这也将有助于增加美国民众的收入进而刺激消费市场，刺激美国经济，同时改善美国就业问题；另一方面，美联储决定维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，

6、而其所执行的“扭转操作”，也极大刺激了美元的需求。由此看来，美国经济阶段性格局的转变使得美元以及相应美元资产更具投资吸引力，由此也分流了投入黄金市场避险的资金。三、实体经济不振，黄金实物需求低迷从黄金的商品属性角度而言，它又是一种以美元计价的商品。美元的强势上涨通常会使得以美元计价的大宗商品价格受到压制。不过二者也绝非确定的负相关。如果美元上行更多缘于其经济的持续实质性好转，那么随着外汇储备的增加，不排除政府以及银行提高黄金储备比例以提振黄金需求的可能，因此可能造成美元和金价同涨；但如果美元是由于其他经济体面临风险而成为

7、避险资金的投资渠道获得被动上涨的话，那么商品价格包括金价自然就会受到制约。从当前宏观市场经济来看，很明显，美元的上涨更倾向于后者。尽管之前我们分析了美元上涨的基本面因素着实存在，但这种基本面因素更多是因为具备了相对优势，美国复苏尚难以断定已实质性好转。我们所能预期的是在未来相当长一段时期内，欧元区经济体的危机会继续变相放大美国经济复苏优势，所以资金继续回流美国仍将是大概率事件，届时也会对其他经济体尤其是新兴市场构成威胁，进而打压黄金价格。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。3四、通胀压力缓解，黄金抗通胀需求减弱黄金

8、历来是作为抗通胀的有效途径，不过随着全球经济增速放缓的预期的不断增强以及部分国家通胀压力缓解，黄金抗通胀需求同样也在不断减小。从历史来看，黄金价格仍属高位，而如此高价当中已经蕴含前期市场对未来充分通胀预期，未来想要继续推升投资者的抗通胀购买兴趣势必需要更大幅度的货币宽松利好刺激，否则，现有情况下，很难说服投资者高位持