资源描述：
《财务报表分析与估价第一章》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第一章运用财务报表进行企业分析与估价的框架资本市场中财务报告的作用（一）信息和激励问题导致资本市场的功能失效逆向选择产生于两方面的信息不对称和相应的动机冲突(1)企业家和投资者之间的信息不对称,企业家较投资者拥有更多的关于公司投资机会价值的信息,而且存在动机对投资者夸大他们的价值,投资者因而承担着对投资公司预期价值的估价风险;(2)知情投资者(如大股东或内部人)和不知情投资者之间的信息差异,不知情投资者面临信息弱势,承担着与知情投资者之间的不公平交易风险。这两种信息不对称的共同点是信息优势者利用
2、信息优势进行不公平交易剥夺信息劣势者的利益,后果可能促使好公司或信息劣势者退出市场,资本市场不能有效运转甚至崩溃,导致”次品”问题(Akerlof,1970)。600811东方集团道德风险源于投资者向公司投入资本后并没有参与公司经营或没有在公司经营管理中发生重要作用,公司的经营管理权实际被企业家或经理占有,因信息不对称,投资者不能观察到企业家的全部行为,自利的企业家因利益驱动有可能通过各种方式剥夺投资者的投入资金,例如获得额外津贴、超额报酬,或者作出损害外部投资者利益的投资或经营决策,导致代理问
3、题(JensenandMeckling,1976)。为抵御逆向选择和道德风险,投资者要求获得有关公司前景价值以及经营状况的信息,财务会计在为满足投资者信息需求以及改善次品问题和代理问题方面,发挥着重要的作用。引入中介机构有效市场假说(1)弱式有效市场,公司的股票价格只反映公司过往的股票价格信息.(2)半强式有效市场,公司的股票价格反映了公司过去和现在所有公开的信息.(3)强式有效市场,公司的股票价格反映了公司所有的信息,包括公开和未公开的.(1)只要会计政策没有导致现金流量后果,公司所采用的会计
4、政策便不会影响证券的市价.(2)市场有效意味着公司不必过分考虑无知的投资者,即财务报表信息不必用过于简单的方式表达,以致任何人都能理解.(3)如果市场有效,那么证券价格是随机波动的,因此对所有投资者来说都是一个”公平的游戏”,投资者无法利用过去和现有的信息获得任何超额收益.有效市场的含义我们可以发现对有效市场的讨论存在着矛盾.有效性意味着证券的市场价格总是能正确地反映为公众所知的有关证券的信息.那么是什么促进市场价格有这般”正确反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投资者所采取的行动,他们总是竭力
5、获取并处理信息以做出正确的买卖决策.但是如果价格充分反映了可获取的信息,投资者将没有动机去获取信息,这样证券价格也就不能充分反映可获取的信息.有效市场的会计悖论这种逻辑的不一致给会计理论提出了潜在的警示,即财务报表信息对投资者是否有用.实际上,我们在现实中看到除了理性的掌握信息的投资者的买卖决策以外,还有其他影响证券供求关系的因素.有些投资者会受到众多不可预测的原因而买卖证券,这些人被成为噪音交易者.他们的买卖决策并不是建立在相关信息的理性评价的基础上,这就导致市场价格受到他们买卖决策的影响而不
6、再具有充分的信息含量,从而被错误的定价.技术面（基本面）和资金面，投资者心理预期因此有效证券市场并不意味着证券价格在任何时点都对可获取的信息具有充分的信息内涵.实际上证券价格反映了噪音交易者的盲目性和理性投资者和分析师分析能力之间的一种平衡关系.而理性投资者和分析所要做的就是通过对会计政策选择以及其他任何可获得的信息进行分析,最终发现定价有误的证券.此外,还存在着内部信息的问题.证券市场的功能失效在证券市场研究中“,功能锁定假说”(FunctionalFixationHypothesis,以下简
7、称FFH)是与“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis,以下简称EMH)相竞争的一种假说。FFH认为投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息,不能充分理解和利用有关信息来评估证券价值从而做出正确的投资决策。以会计盈余信息为例,市场对会计盈余信息的功能锁定体现为投资者只注意到名义的盈余数字,而对会计盈余的质量没有应有的关注,对具有相同会计盈余但盈余质量不同的公司的股票不能区别定价。例如利润相同的两类不同行业的公司,一个是朝阳产业,一个是夕阳产业,显然朝阳产业公司的
8、发展前景优于夕阳产业的公司,但市场却给这两类公司的股票以相同的定价。这是一种典型的与EMH相悖的“功能锁定”现象;投资者不能够“看穿”企业的财务报表,对企业价值做出了不充分和有偏差的估计。赵宇龙(1999)的研究发现公司的市场回报率和市盈率与公司主营业务利润率不存在显著的正相关关系,表明我国证券市场只是机械地对名义EPS做出价格上的反应,不能辨别EPS中永久盈余成份的经济含义,因此我国市场还没有达到半强式有效市场的程度.目前我国证券股票市场的平均市盈率40%以上。国际不超过20%证券分析师所谓的
