证券投资学 第7讲 证券组合管理

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1、第6讲证券组合管理——投资风险与投资组合现代证券投资理论HarryMarkowitzWilliamSharpeMertonMiller1990年诺贝尔经济学奖得主：威廉·夏普、默顿·米勒和哈里·马科维茨.他们均为美国人，由于他在金融经济学方面做出了开创性工作，获得诺贝尔经济奖。1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性1959年出版《证券组合选择》，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定

2、了基础。马克维茨之所以荣获1990年诺贝经济学奖，是因为他“对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。被誉为“华尔街的第一次革命”。证券组合(portafolio)理论说明了如何度量单一资产和资产组合的风险及预期收益，解释了投资者应当如何构建有效的证券组合，并从中选择出最佳的证券组合。本讲内容一、投资风险与风险溢价二、单一资产收益与风险的计量三、投资组合的风险与收益：马科维茨模型四、夏普单指数模式：市场模型五、以方差测量风险的前提及其检验一

3、、投资风险与风险溢价金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险不等于损失通常风险大收益也大风险与不确定性的关系公司在经营活动中所有的财务活动决策实际上都有一个共同点，即需要估计预期的结果和影响着一结果不能实现的可能性。一般说来，预期的结果就是所谓的预期收益，而影响着一结果不能实现的可能性就是风险。一、投资风险与风险溢价所谓风险（Risk）是指预期收益发生变动的可能性，或者说是预期收益的不确定性。风险是“可测定的不确定性”；风险是“投资发生损失的可能性”所谓收益（Return）是指投资机会未来收入流量超过支出流量

4、的部分。可用会计流表示：如利润额、利润率等可用现金流表示：如债券到期收益率、净现值等证券投资风险的界定及类型什么是无风险证券?无风险证券一般有以下假定假设其真实收益是事先可以准确预测的，即其收益率是固定的；不存在违约风险及其它风险（如通胀风险）。现实中的无风险证券现实中，真正的无风险证券是不存在，几乎所有的证券都存在着不同程度的风险；即使国债，虽然违约风险很小，可以忽略，但也可能存在通货膨风险；在实际中，一般用短期国债作为无风险资产的代表。因为在短期内，通胀风险较小，基本可以忽略。证券投资风险的界定及类型证券投资风险是指因未来的信息不完全

5、或不确定性而带来经济损失的可能性。证券投资风险系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失可能性的风险，是单个投资者所无法消除的。非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失可能性的风险。单个投资者通过持有证券的多元化加以消除市场风险利率风险购买力风险政治风险等企业经营风险财务风险流动性风险等风险溢价风险溢价的含义是投资者因承担风险而获得的超额报酬各种证券的风险程度不同，风险溢价也不相同风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大二、单一资产持有期收益率单一资产持有期收益率的含义指从购入证券之日至售出证

6、券之日所取得的全部收益与投资本金之比。单一资产持有期收益率持有期收益率案例：投资者张某2005年1月1日以每股10元的价格购入A公司的股票，预期2006年1月1日可以每股11元的价格出售，当年预期股息为0.2元。A公司股票当年的持有期收益率是多少？单一证券期望收益率单一证券期望收益率的含义由于投资者在购买证券时，并不能确切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一个随机变量。对于一个随机变量，我们关心的是它可能取哪些值及其相应的概率大小。期望收益率是所有情形下收益的概率加权平均值。单一资产期望收益率单一资产期望收益率案例：在上例

7、中，A公司的股票在1年后上升到11元，股息为0.2元，都是预期的。在现实中，未来股票的价格是不确定的，其预期的结果可能在两种以上。例如，我们预期价格为11元的概率为50%，上升为12元的概率为25%，下降为8元的概率为25%。则A股票的预期收益率为多少？单一资产期望收益率单一资产期望收益率的估计由于证券收益的概率分布较难准确得知，一般用历史收益率的样本均值来代替期望收益率。单一资产的风险单一资产风险的衡量为了计量的便利，一般将投资风险定义为投资预期收益的变异性或波动性(Variability)。在统计上，投资风险的高低一般用收益率的方差或

8、标准差来度量。单一资产的风险单一资产风险的估计在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计其发生的概率是非常困难的。为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的概率不变，计算样本平均收