日本经济萧条和对中国的启示

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1、日本经济萧条和对中国的启示2009年，中国庞大的一揽子经济刺激计划和商业银行所提供的巨额信贷成为中国迅速从全球金融危机中脱身并在全球范围内率先复苏的关键。但值得注意的是，部分资金在实体经济恢复尚不到位的背景下进入了股市、楼市等虚拟经济体系，“物价走势平稳，而房价、股价飙升”的现象较为突出。对此，近期一些悲观预测中国经济的评论在世界媒体上不时出现，诸如“中国将遭遇日本经济在上世纪80年代后期的状况”，“中国正冒着吹大不动产市场和原料市场泡沫的风险来换取经济发展”等。毋庸置疑，中国经济发展路径与20世纪80年代的日本经济走势在表象上的确存在高度的相似性，诸如：出

2、口拉动经济高速增长，消费需求明显不足；本币升值吸引境外资金大量流入；宽松货币政策保证资金充裕，实体经济投资机会相对不足；股价、房价暴涨，但物价走势平稳；国内企业海外扩张，对外投资持续增强等。日本泡沫经济的破灭肇始于货币政策的突然收紧，反观中国，虽然政府一再强调保持宏观政策的连续性和稳定性，但政策的结构性调整和事实上的微调业已展开。在此背景下，中国是否真的会步日本经济盛极而衰的后尘并陷入长期萧条，如果不是，中国又将如何避免？　　一、同中存异：中国当前经济发展状况与日本上世纪80年代的差异　　（一）中国仍是发展中国家，未来增长潜力巨大　　进入上世纪80年代后，日

3、本发展成为仅次于美国的全球第二经济体，并逐步进入后工业化时期，城乡和区域间差异逐渐缩小。国内消费市场基本处于饱和状态，汽车、彩电、冰箱、空调等家用电器得到广泛普及。而且日本于20世纪70年代初逐步进入老龄化社会，80年代后，依靠追加劳动力投入推动经济增长的动力已显不足。　　相比之下，中国作为发展中国家，发展进程远落后于上世纪80年代末的日本，未来增长潜力巨大。首先，农村经济发展相对落后，城乡二元结构仍是我国经济结构的基本特征，国内实体经济的投资领域和市场空间非常广阔。其次，尽管目前我国老龄化问题已经显现，但“人口红利”效应还将助推中国经济较快增长。目前我国4

4、4岁以下人口占总人口的比重接近70％，同时，国内还有1亿左右的农村人口正逐步转移到城镇。再次，城市化进程还较为落后。目前中国城市化水平约为45.7%，远低于发达经济体80%以上的城市化率，亦低于许多发展中新兴经济体；全国城镇人口约6.07亿，不足全国人口的一半。　　（二）中国资产市场泡沫程度有限，短、中期内股价、房价暴跌的可能性较小　　首先，房价涨幅低于泡沫破灭前的日本，城镇化进程对房价形成支撑。不可否认，2009年以来国内部分一线城市房价高位攀升，房市泡沫值得关注。但从房价涨幅看，1986~1989年日本房价上涨2倍。2005年初至今国内商品房均价上涨约5

5、4%，2006~2009年，北京、上海商品房累计均价年均增速分别为18.4%和15.0%，涨幅远小于泡沫破灭前的日本。从城市化进程来看，当时日本的城市化进程已基本稳定，国内住宅需求相对较小，推动房价上涨的主要是更易引发投机需求的商业地产，而中国房地产价格上涨的主体是居民住宅。未来城市化进程的推进以及土地供给紧张形势的加剧必然导致房地产市场的刚性需求居高不下。近期政府出台的一系列遏制房价过快上涨的措施有望缓解房价飙升势头，但全国范围内房价大幅下挫的可能性较小。　　其次，股市估值水平较两年前有所下降，亦低于泡沫破灭前的日本。1985~1989年，日经市盈率由20

6、倍左右升至68倍，股市总值占GDP的比重从1985年底的52.1％升至1989年的139.5％。国内来看，2009年11月沪、深两市A股市盈率分别为27.9和45.7倍，远低于2007年股市火暴时期，亦低于1989年日本股市的水平。目前沪、深两市A股市价总值占GDP比重约为89.7%，亦低于日本股市1989年的水平。此外，由于中国国内投资渠道仍较狭窄，可流通市值占总市值比重较小，国内经济较好的基本面和较高的成长性等因素的影响，中国股市较高的市盈率有其客观性和合理性，未来几年股市暴跌的可能性基本不存在。　　（三）中国审慎、稳健、前瞻的宏观调控有助于熨平经济波动

7、周期　　日本泡沫经济的形成和破灭，监管层的调控取向和政策不当是公认的主因之一，体现在：首先，拘泥于物价调控的传统范畴，忽视资产价格对物价水平的影响。1987年四季度到1988年三季度，日本物价指数保持在1%以下但资产价格飙升，其间监管层始终维持超低利率。其次，推进激进的“金融自由化”改革。加速推行利率自由化导致存贷款利差较快缩窄甚至倒挂，增大了银行业经营风险；过急向境外金融机构放开银行业务，竞争加剧导致金融机构行为更加冒险；解除资本账户管制，营造了热钱投机境内金融市场的有利环境。其三，货币政策严重受制于国际政策协调的牵制。日本于1985年迫于美国的压力签订“

8、广场协议”，此后日元升值速度之快远超实体经济承受能力