必要收益率与财务估价原理

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1、第二章必要收益率与财务估价原理风险与收益CAPM模型财务估价财务决策本章要略第一节风险与收益的衡量一、收益的衡量收益从Mary到SunnyforIvory始终没有你的名字;会计利润与经济利润实现收益与预计收益赢利额与回报率应计利润与现金收益财务“收益”属性：①现金资本利得？②预期③相对数（1）简单收益率（2）持有期间收益率（3）到期收益率讨论：①到期收益率最具财务特征？！②到期收益率是债券投资的内含报酬率？③到期收益率计算的前提条件？④举例：二、风险的定义和分类(一）风险的定义：①收益的不确定性；②发生损失的可能性；③风险型与不确定型？财务风险：①财务收益的不确

2、定性②融资风险（财务杠杆风险）讨论：本章的“风险”是啥意识？（二）风险种类系统性风险：全局性指资产收益率变动中可以归因于某一共同因素的部分，也叫不能分散的风险或市场风险。市场风险、利率风险、通货膨胀风险、政策风险非系统性风险：个别企业指资产收益率变动中可以被分散掉的风险，也叫可分散的风险或公司特有风险。经营风险、财务风险三、投资组合理论（一）基本概念1、目的：弄清楚为什么非系统性风险可以通过投资组合的方式来分散掉的基本原理。2、风险资产与无风险资产风险资产：将来要实现的收益具有不确定性的资产。例如，股票、项目投资形成的资产等。无风险资产：未来收益在当时就能确知的

3、资产。通常它被定义为政府的短期债务。在数学上，它是指收益率方差为0的资产。3、有效组合：在构建资产组合时，投资者谋求的是在他们愿意接受的风险(收益)水平既定的条件下使投资的预期收益（风险）最大（小）化。4、风险规避：对投资者投资决策行为的假定。它是指在面对两项预期收益相同但风险不同的投资时，投资者将选择风险较低的投资。（二）组合风险的度量1、预期收益率：特性：一般假定收益率的变动呈正态分布（这使得用方差来度量风险在数学上有了依据并易于处理），但是值得注意的是现在的实证研究表明有些风险资产如股票的收益率的分布并不是正态的。2、方差、标准差和协方差（1）两种风险组合

4、的均值和方差。假设这两种风险资产（x,y）都服从正态分布，现将a％的财富投资于资产x，b％＝（1－a％）的财富投资于y，资产组合的收益是两个随机变量收益的加权平均。则组合方差为:例如：概率xy0.211%-3%0.29%15%0.225%2%0.27%20%0.2-2%6%则：负的协方差说明资产x和y的变动具有相反的趋势。若进一步假定我们将一半财富（a=50%）投资于x，另一半投资于y，形成一关于x和y的投资组合，则组合资产的：此例可以明显的看出，组合资产的风险大大的减少了（小于x,y任一的方差）。实际上不管两种资产的协方差是正还是负的，资产组合的方差一般都要比

5、两种资产方差的简单加权平均要小。这就是投资组合能分散风险的好处所在。那么，究竟什么样的分配比例（a=?）才能使组合资产的方差最小呢？回忆一下高等数学中求函数极值的基本原理，你就会得到答案。代入本例数据，可知a＝0、487，组合收益率为8、974％，组合方差为0、0024565。在本例中这就是最小方差组合。以上实例还可以推广到n种风险资产的情形，虽然数学推导较为复杂，但是基本原理和结论是一致的。举一简单、特殊的例子说明：一般而言，协方差的数目可以写成资产数目的函数：协方差的数目＝n×(n-1)/2，假定n种资产是等权重的均为1/n,每种资产的方差均相等，两两的协方

6、差也相等。那么n种资产构成的资产组合的方差为：由公式可见，当n的数目趋近于无穷（或很大）时，组合资产的方差只取决于两两资产的协方差的大小而与每种资产独自的方差大小无关。这就揭示了以下几条重要推论：1、当资产组合中资产数目很大时，组合中单一资产的风险（就是非系统性风险）可以被大大的化解或消除，在理想状态下甚至可以完全消除。2、当投资于整个资本市场时，你所得到的回报仅仅是对那些不能分散掉的风险的补偿。这其实就是市场投资回报率或必要报酬率。3、如果我们有了一个合理、完善的资本市场，那么，任何一种风险资产的定价或投资于一种风险资产的必要报酬率的确定，就有了一个天然的通道

7、和坚实的依据，即我们可以用风险资产与市场组合的协方差（回忆一下，为什么？）占市场组合方差（自己对自己的协方差）的比例（相对数）来刻划风险资产的风险，进而计算其必要报酬率。对此稍作引申就是随后即将要讲的CAPM，而风险资产与市场组合的协方差占市场组合方差的比例就是CAPM中“著名”的β系数。同时，这也是我们为什么要大力发展、完善资本市场和培育机构投资者（主要进行组合投资）的原因所在。即使它任重而道远；即使它今天很不规范；即使它一度使我们悲观失望；即使……注意：建议同学们依照教材中所列举的参考书进一步的自学有关马柯维茨有效边界、资本市场线等资产组合理论的内容。这是你

8、正确、深刻理解CAPM以