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1、第19卷第2期科学管理研究Vol.19No.22001年4月SCIENTIFICMANAGEMENTRESEARCHApr.2001实物期权理论及其在企业决策中的应用*方曙武振业(西南交通大学经济管理学院四川成都610031)摘要:本文介绍了实物期权理论的基本概念、特点、分类、思想方法以及与传统投资决策方法的比较,分析了它在企业决策中的一些应用案例,讨论了其未来发展的动向。关键词:实物期权理论决策中图分类号:F272文献标识码:A文章编号:1004)115X(2001)02)0042)05它涉及公司管理者从整体战略角度考虑决策。一个1实物期权的基本概念项目的投资价值并不仅
2、限于自己产生的现金流入,111实物期权有时更在于通过此项投资,可以获得信息。当信息实物期权的概念,最早可追溯到亚里士多德给出项目具有肯定增长的回答时,公司将拥有继续(Aristotle)的著作中。亚里士多德讲述了这样一个投资的机会,从而可能获得很大的收益;若信息给故事:一位大智的哲学家Thales在橄榄收获的前出否定的回答,公司可终止投资使损失尽可能的半年,用很少的钱与一些拥有橄榄榨油机的老板作小。这种投资机会的不对称,即有权利而非义务继交易,他以普通的利率购买租用这些榨油机的权续投资,企业可能获得的收益与可能遭受的损失相利。当橄榄创记录丰收时刻到来时,种植者们对榨比差距
3、很大。这种投资机会本身具有的价值就是增油机的需求剧增,他就以高于市场利率的价格将榨长期权的价值。根据实物期权增长的特点,它可进油机租给种植者们,而他给榨油机的主人则只付原一步细分为三种情况,即扩大规模增长期权来约定价格的钱,Thales从中获得利差大赚其钱。(Scalingup)、转换增长期权(Switchingup)和范在这个故事中,Thales购买租用榨油机的权利,但围拓展增长期权(Scopingupaproject)。扩大规模不是责任与义务(他购买了一个买权,买或租的权增长期权是指当市场增长时,通过成本)效益连续利,相对应的则是卖权,即出售的权利)。如果橄投资,早期
4、项目的进入能够后来扩大规模。Switch榄收成很差,他将选择放弃租用榨油机,他损失的up指对第一代产品或技术的迅速介入会给公司转仅是原来很小的投资,即期权的费用。这是一个古向下一代产品或技术以优先的地位;而Scopeup老而典型的实物期权例子。在现实社会中,可以发是指在一个行业中对所拥有的资产投资能够使公司现实物期权无处不在。有效进入另一个行业。延迟或学习期权则指的是延112实物期权的分类迟投资以获得更多的信息或技能。当产品的价格波实物期权可分为单一期权和复合期权(Com-动幅度较大或投资权的持续时间较长时,延迟期权poundOption)。单一期权一般可分为三类,即增长
5、的价值较大,在投资时有必要加以考虑。若较早投期权(GrowthOptions),延迟/学习期权(Defer-资,则意味着丧失了等待的权力,这项延迟期权的ral/LearningOptions)和放弃期权(Abandonment价值应视为进行投资的附加机会成本对投资的价值Options)。增长期权是研究最早最多的实物期权,进行调整。放弃期权根据情况也可分为三小类,即*收稿日期:2000)10)20作者简介:方曙,研究员,西南交通大学经济管理学院管理科学与工程专业博士生。武振业,教授,博导,西南交通大学经济管理学院院长。第2期实物期权理论及其在企业决策中的应用43缩小规模期权
6、(Scaledown):如果新信息改变了生另一种期权以及现金流的期权。通常它涉及继续期望的效益,则部分收缩或关闭项目;转向期权或阶段性投资,即第一次投资使公司获得第二次投(Switchdown):当获得新的信息时,放弃原来的资的权利而不是义务,继而又获得第三次、第四次项目而转向效益更好和更灵活的投资领域;范围收投资的机会。在现实商业和决策中,复合期权与实缩期权(Scopedown):当一个商业机会没有进一际情况更为贴近一些,处理起来也复杂得多。步的潜力时,缩小运作范围或放弃项目运作。在真113金融期权与实物期权影响因素(杠杆)的比实项目投资中,实际的资本投资是由一系列投资
7、组较:成的,在任何一个投资阶段,当出现不利情况时,金融期权的定价依赖于Black-Scholes公式:-Dt-rt都有放弃继续投资的权利。这种放弃投资的权利在C=Se#{N(d1)}-Xe#{N(d2)}建设期较长、风险较大的项目中有较高的价值。2这里d1={In(S/X)+(r-D+R/2)t}/R#以上讨论的七种基本期权相对独立,他们可以t组合形成多种不同的期权,即所谓的复合期权。例d2=d1-R#t如增长期权与延迟期权的组合等等。对一个研究开S为股票价格,X为执行价格,D为方差,r发项目投资的公司可购买使最终产品商业化的
