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1、2009年第4期税务与经济No4July15,2009(总第165期)TaxationandEconomy(SerialNo165)经济纵横金融衍生品、美元本位制与全球金融危机黄飞鸣(厦门大学经济学院,福建厦门361005)[摘要]这次由美国次贷危机引发的全球金融危机的直接原因是金融衍生品的泛滥和传递,其根本原因则是以美元本位体制和浮动汇率制为核心的全球金融制度安排,或者说是国际货币体系内在缺陷的结果。因此,当前需要约束美元霸权行为,对国际货币体系进行改革和重构;打破美元的垄断地位,推动实现国际货币的多元化;完善IMF的治理结构和SDR的机制,
2、使IMF最终充当世界中央银行,SDR成为统一的世界货币。[关键词]金融衍生品;金融危机;美元本位制;国际货币体系[中图分类号]F83159[文献标识码]A[文章编号]1004-9339(2009)04-0006-05一、金融衍生品与全球金融危机金融衍生品是指由过去传统的金融业务中派生出来的交易形态,是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约,常见的有远期合约、期货、期权、掉期等。其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险,同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能。金融衍生品的本质是一种风险对冲工具,用来为股票、债券、抵
3、押贷款等其他投资提供保险,如利率期货、股指期货等与实体经济联系紧密的基础金融衍生品,具有风险转嫁功能,有利于实体经济。20世纪80年代,金融衍生交易刚刚起步,规模很小。但由于金融衍生品多利用资金杠杆,在市场景气阶段回报率惊人,而为了追求高额利润和卖点,华尔街投行创造出层出不穷的金融衍生品,如住宅抵押贷款支持证券(MBS)、担保债务凭证(CDO)、信用违约互换工具(CDS)等。金融衍生品既有分散风险的功能,也有放大风险的作用,极具两面性。2002年,金融衍生品交易的市场规模膨胀到106万亿美元,2004年规模为258万亿美元,到2007年已达到了近60
4、0万亿美元(见图1)。金融衍生品的价值是美国GDP的35倍之多,高回报必然隐藏高风险。这些过度创新和复杂的金融衍生品与实体经济脱离较大,而被股神巴菲特称为大规模金融杀伤性武器,潜在威胁足以致命。但由于格林斯潘及其主导的美联储的支持、疏于监管和政策失误,致使金融衍生品泛滥。在美国金融界,有一个声音坚决维护金融衍生品市场,这就是前美联储主席格林斯潘。格林斯潘对金融衍生工具如此推崇,以致当它们初现魔鬼面孔、美国议员和华尔街人士提出监管意见时,他坚决支持对金融衍生工具的放任自流,不惜废除监管权力。如在1997年,时任美国商品期货交易委员会主席的博
5、恩就认为,金融衍生品这些不透明的交易工具可能损害市场,要求交易商披露更多细节。格林斯潘和时任美国财政部长鲁宾表示强烈反对,格林斯潘甚至告诫博恩,她的所作所为会引起一场金融危机。1998年,长期资本管理公司(LTCM)因衍生品投资而陷入破产境地,引起一场金融风暴。但在格林斯潘施压下,美国国会仍然宣布冻结商品期货交易委员会6个月监管权力。1999年,博恩走人,国会永久性废除商品期货交易委员会对金融衍生品的监管权。这进一步鼓励了华尔街的贪婪,而让金融衍生品市场越滚越[收稿日期]2009-03-04[基金项目]教育部人文社科研究项目资产替代的宏观经济效应与
6、货币政策对策(项目编号:07JD790007)的阶段性成果。[作者简介]黄飞鸣(1973-),男,河南永城人,厦门大学金融系博士研究生,副教授。6大,最终把美国乃至世界卷入其中。致使金融衍生品过度繁荣的还有美联储错误的金融调控政策。正如格林斯潘对策(GreenspanPut)所言,当资产价格下跌的时候,格林斯潘会立即出手,但是当资产价格上涨的时候,他却坐视不管。美联储所犯的过错是降息的幅度过大,而且维持过低利率的时间太长。从2000~2004年,连续25次降息,联邦基金利率从6.5%一路降到1%,并从2003年6月26日~2004年6月30日期间保
7、持了1年多的时间。比如,1998年LTCM危机之后,美联储在9月份已经降了一次息,而市场也较为稳定,但到当年10月15日,格林斯潘又匆忙临时召开会议,再次降低利率。当市场形成预期,相信只要市场低迷,政府一定会救市之后,投机行为成了全民娱乐,这直接触发了1999年之后网络股的疯狂上涨。但泡沫总有破灭时。当网络泡沫崩溃之后,格林斯潘故技重施,仍然希望通过降低利息刺激美国经济,结果引来的是房地产市场泡沫的积累。表1近年来美国次级按揭贷款门槛不断降低单位:%浮动利率仅付利息型无需或较少提供财按揭比重房贷比重务资料房贷比重200173.80.028.5200280
8、.02.338.6200380.18.642.8200489.427.245.2
