冠农股份：钾肥价格上涨的受益者

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1、个股研究报告2010年07月25日冠农股份：钾肥价格上涨的受益者投资要点：分析师&钾肥价格已见底，需求将逐步复苏；康铁牛&国电开都水电为公司业绩锦上添花；电话：010-88085991&糖、棉花价格上涨，公司主营业务明显好转。kangtieniu@hysec.com祖广平报告摘要：电话：010-88085610¾钾肥价格开始反弹。在经历了长达10个月的低迷之后，钾肥价格在zuguangping@hysec.com7月份开始逐步反弹，目前硫酸钾出厂报价为2810元/吨，较上月上张延明涨约12%。电话：010-88085223Email：zhangy

2、anming@hysec.com¾参股国投罗钾的投资收益是公司当前利润的主要来源。公司目前持有柴沁虎国投罗钾20.3%的股份，2009年该股权的投资收益为5264万元，占电话：010-88085267营业利润总额的150%以上。chaiqinhu@hysec.com¾公司主营业务明显好转。棉花、糖、果蔬作为公司的主营业务，一直处于盈亏边缘。受种植面积减少的影响，今年糖、棉花等产品的价格市场表现出现了大幅反弹，同比涨幅30%以上，公司主营业务今年有望盈利。冠农股份上证综合指数10.00%¾投资国电开都河水电，可为公司带来稳定收益。公司持有国电开都河

3、0.00%-10.00%水电公司25%的股权，其中30万Kw察汗乌苏水电站已于2008年年-20.00%底建成投产，2009年实现投资收益1536万元；18万Kw的柳树沟水-30.00%电站预计明年年底可建成发电；根据规划，国电公司实施的南北疆电-40.00%-50.00%力大通道的支撑枢纽工程总装机151万千瓦，可为公司带来稳定收-60.00%益。09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06¾房地产业务将是公司新的利润增长点。与去年相比，今年公司房地产销售面积有望增长5

4、0%，并且库尔勒房价相对稳定，均价在2500/平方米，预计今年净利润在800万元左右。¾风险提示：极端天气情况及未来钾肥运输是否顺畅将是影响公司业绩的最大不确定性因素。主要经营指标200820092010E2011E2012E主营业务收入560.64533.69680780820同比增长率8.24%-4.8%27.6%14.7%5.1%净利润30.230.3131246257同比增长率50%0333%87%4.5%每股收益(元)0.080.080.360.680.71请务必阅读正文之后的免责条款部分冠农股份调研简报一、钾肥价格已见底，需求将逐步复

5、苏2007年起，国内外钾肥价格经历了大幅上涨，虽然全球经济从2008年下半年开始步入衰退，但国际钾肥巨头依托资源垄断优势，限产保价，钾肥价格依然保持在在550美元/吨以上的高位，但高价导致需求大幅萎缩。进入2009年以来，国内钾肥需求持续低迷，价格出现松动，从5000元/吨逐级回落，至9月份时钾肥曾一度跌破2400元/吨一线，市场反应仍然较为冷淡。2010年初我国与俄罗斯钾肥生产商签订了350美元/吨的到岸价格，根据国内钾肥随进口钾肥定价的惯例，可以说未来钾肥的最低价已经明朗，钾肥已无继续下跌的空间，若考虑到进口钾肥的销售成本及经销商的合理利润等

6、因素，我们认为明年国内的钾肥价格将稳定在2800元/吨上下。结合钾肥行业的特有格局及钾肥价格的相当回落，再加上某些地区施用钾肥的必要性日益加大，明年钾肥的需求将逐步复苏，需求增长将弥补价格下降所带来的利润下滑。经过市场的充分调整，2010年7月份开始钾肥市场突显活跃，目前我国多个地区的硫酸钾售价在2800元/吨左右。从国际情况来看，钾肥价格也在缓步上行。以斯里兰卡农业部于7月9日进行的氯化钾招标情况来看，最低报价为俄罗斯Dragan的427美元/吨（CFR价格）。图1：一年来硫酸钾价格走势（元/吨）500045004000350030002500

7、200009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-07资料来源：宏源证券二、国投罗钾将推动公司业绩快速增长冠农股份持有国投罗钾20.3%的股权，国投罗钾一期年产120万吨硫酸钾工程预计在2010年将完全达到设计产能。二期工程预计在2013年建成投产，计划在一期工程的基础上生产60万吨硫酸钾和110万吨硫酸钾镁肥。2009年国投罗钾的硫酸钾销量约为50万吨，预计2010年将在80万吨以上，在国内钾肥稀缺的情况下，国投罗钾的产能不断提升与钾肥价格反弹，是推动冠农股份业绩快速增长的源动力。三、公司主营业务出现明显好转，但利润贡献

8、有限与去年同期相比，今年糖价、棉花价格均出现了大幅反弹，涨幅分别在30%和45%请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共5页冠农股份调研