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1、第21卷第103期财经理论与实践(双月刊)vol.21No.103582000年1月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSJan.2000对冲基金的发展、运作及业绩回顾肖文雷军林娜(武汉大学商学院武汉430072)(中国银行福建省分行福州350013)摘要:对冲基金从20世纪60年代初诞生以来经历了迅速的发展和演变,在历次国际金融动荡中都扮演了重要的角色。对冲基金的内部运作机制是基金冒险
2、性和灵活性的根源,而从1988-1995年对冲基金的业绩回顾中也可以看出,在不同的时期各种类型的对冲基金收益状况也大不相同。关键词:对冲基金对冲基金经理人中图分类号:F83091文献标识码:A文章编号:1003-7217(2000)01-0058-04对冲基金在金融工程学中通常被描述为在汇市、股市、期市等多个金融市场持有头寸,依靠对将来金融工具价格变化的预期寻求获利的投机性基金。由于相关统计资料的缺乏和对冲基金行为的突然性和隐蔽性,加之1992年狙击英镑和1997年引发东南亚金融危机的案例,人们对对冲基金往往怀着疑惑而
3、畏惧的心态。本文将力图从对冲基金的发展历程、内部运作和历史业绩等方面来分析对冲基金,从而揭示对冲基金作为一种内控严格、经营灵活、富于创新的有限合伙基金组织的真面目。一、对冲基金的发展与现状对冲基金的鼻祖首推美国人阿尔弗雷德温斯陆琼斯(AlfredWinslowJones),此人最初从事社会学研究并当过一段时间的新闻记者,后来才通过金融市场研究和亲身实践上成为最早的对冲基金经理人。在1949年,琼斯在幸福杂志上发表了预测的潮流一文,对战后当时的金融市场分析方法作出概括和评论,这些方法包括统计分析、概率分析以及交易量/价格比分析
4、等,同时初步提出了定价偏离资产的空头多头配合理论。两个月后,琼斯组织了世界上第一个对冲基金类型的合伙企业。根据琼斯的定义,他的基金是指通过持有市值低估证券的多头和市值高估证券的空头来获利的中性市场战略。证券多头的资金来源基本上可由另一些证券的空头来提供,这就是后来对冲(hedge)一义的最早渊源。琼斯还独创性地制定了基金经理人报酬的基本模式,正是这种鼓励冒风险的佣金制度决定了以后数十年对冲基金勇于投机的基本特征。1966年,幸福杂志发表了卢米斯(Loomis.C)的一篇介绍琼斯及其效仿者业绩的文章,该文第一次使用对冲基
5、金的字眼将这类新型的金融工具和金融组织进行了归纳。在此之后,伴随着70年代初开始的汇率、利率剧烈波动和金融创新的风起云涌,对冲基金开始以前所未有的速度增长,其作为众多基金组织中独特的分支开始初具规模。到90年代中期为止,大多数对冲基金的运作地和客户群都在美国,其组织形式多为有限合伙或有限责任公司的形式,通过吸收合伙人的资金投资于各种资产以求获利。但是在美国对冲基金一直没有一个公认的定义,金融界用以评判对冲基金的标准通常是不受1940年美国投资公司法的管辖。投资公司法规定了基金类组织的资本金杠率、空头比例、其它投资公司股份持
6、有量等指标,而对冲基金独立于该法之外,拥有资产组合、融资和招募广告等方面的相对自由。1996年,国民证券市场改革法(NationalSecuritiesMarketsImprovementAct)的通过进一步放宽了对冲基金的发展空间,将对冲基金合伙人数目上限由投资公司法规定的99个增加至500个。此外,美国证券交易委员会(SEC)在1996年以来又对对冲基金大开绿灯,允许对冲基金吸纳拥有500万美元以上资产的私人投资者和总资本在2500万美元以上的机构投资者加入。可见,这一系列的监管放松都对对冲基金的迅速发展起了巨大的推动作
7、用,但是历来的监管松驰也导致了目前对冲基金难以追踪和预测以及对冲基金行业统计资料缺乏的局面。正是由于对冲基金本身界定较难,关于对冲基金的权威性统计数据相对较少。目前只有个别机构和杂志对对冲基金的规模进行了初步的测算。根据美国VHFA(VanHedgeFundAdvisors)组织的估计,1994年全球共有对冲基金和准对冲基金组织3000余个,资产总值为1400亿美元;到1997年,根据美经济学家D.Hsieh的估计(Euromoney,Feb.1997),收稿日期:1999-11-122000年第1期(总第103期)
8、肖文、雷军、林娜对冲基金的发展、运作及业绩回顾59全球共有对冲基金701支,资产总值720亿美元。而根据ManagedAccountReports杂志1995年的统计,全球共有对冲基金2000余支,资产
