深圳证券市场有效性的实证研究

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1、□财会月刊·全国优秀经济期刊深圳证券市场有效性的实证研究张建斌鲍新中（北京科技大学经济管理学院北京100083）【摘要】我国证券市场的有效性问题一直为学者们所关注，但并未得出一致的研究结论。本文利用证券市场有效性的通常检验方法，通过随机游走检验和基金业绩分析方法，对深圳证券市场的有效性进行了较为系统的实证研究，得出的结论是：深圳证券市场已经达到弱式有效，但还不具备半强式有效。【关键词】有效市场理论深圳证券市场弱式有效有效市场理论又称有效市场假说，是现代金融经济学和第t日应该反映第t日所披露的信息，而在第t日以前披露的资本市场理论体系的一个重要基石。有效

2、市场理论认为，金融任何信息对第t日的超常收益没有作用，其影响或作用已在资产的价格能够反映市场上所有的信息，投资者不可能利用第t日以前就已发生。此外，因为今日的股票收益不可能与市任何已知信息去获取超额收益。有效市场理论最早是Roberts场所不知道的信息相关，所以未来才能披露和知道的信息不在1967年提出来的，而Fama对此做了大量的研究工作，他会影响今日的股票收益。根据相关信息的不同类型定义了三种形式的有效市场，即弱基金业绩分析方法是指用基金投资业绩与市场的投资价式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。值进行对比的方法。如果证券市场达到半强式有效，那

3、么基金我国自20世纪80年代末建立证券市场以来，学者们一经理根据那些公开可用的信息来选择股票，基金的平均收益直很关注证券市场的有效性问题，先后发表过不少研究文章，应该与市场上整体投资者的平均收益相等。所以，借用基金业但并未得出一致结论。本文以深圳证券市场为研究对象，实证绩分析的方法就可以检验证券市场的效率。检验我国证券市场的有效性。二、市场有效性实证检验一、市场有效性的检验方法（一）弱式有效性检验考虑到公认我国证券市场目前尚未达到强式有效，故本本文采用游程检验。游程检验是一种非参数估计方法，检文只介绍弱式有效和半强式有效的检验方法。验随机性时无需知道样

4、本总体的分布状况，一切信息都来自1.弱式有效性检验方法。弱式有效性通常用随机游走假于样本本身。首先根据股票收盘价的升降确定游程，通常把连说进行检验。弱式有效市场的表现是股票价格随机游走，而股续出现的一种股价变化趋势看做一个游程，当股票价格上升票价格的随机游走意味着股票价格的变化是相互独立的，每时，对应游程的检验数据定义为1；当股票价格下跌时对应游次价格上升或下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次程的检验数据定义为-1。当样本数据足够大时，游程的值便价格变化也毫无影响，股票价格的变化不存在可识别的规律。呈现出随机特性，且可以构造出一个符合正态分布的Z统

5、计这可以采用时间序列相关性进行分析，如果某种股票收益的量。设总游程数为K，K的均值为E（K），标准离差为σ（K），序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具有延续性；如n1、n2分别代表指数上涨和下跌的天数，则有：果某种股票收益的序列相关系数为负，说明股票价格的变动2n1n2E（K）=+1n1+n2趋势具有反向性。无论序列相关系数是显著为正或显著为负，都表明证券市场无效。因为在其中任何一种情况下，今日的收2n1n2（n1n2-n1-n2）σ（K）=益都可以用来预测未来的收益。如果各种股票收益的序列相姨（n1+n2）2（n1+n2-1）关系数接近于零，说

6、明证券市场与随机游走假说一致。当时间序列足够长时，K趋于正态分布，于是，便可构造2.半强式有效性检验方法。检验半强式有效性市场的方统计变量Z，并服从标准正态分布：法主要有两种，即事件研究和基金业绩分析方法。K-E（K）Z=σ（K）事件研究方法是指对某一时间披露的信息是否影响其他时间收益的一种统计分析方法。由于在一个有效的资本市场根据游程检验原理对深圳证券市场的周收盘价Pt进行上，一旦信息披露或公告，一般会立即被市场吸收和消化，并分析。假设H0：Pt的出现是随机的，H1：Pt的出现不是随机反映在股票价格上，因而某一时间的收益仅仅与当时披露或的。如果伴随概

7、率小于或等于显著性水平α，就拒绝假设，即公告的信息有关。根据有效市场假说，某种股票的超常收益在股票价格前后是有联系而非不相关的，进而可以认为深圳证□·06·2010．4下旬全国中文核心期刊·财会月刊□券市场没有达到弱式有效。否则，若伴随概率大于α值，就接表2中国证券投资基金发展情况受假设，即样本出现是随机的，股票价格的变动是不可预测年度1998199920002001200220032004200520062007的，所有的历史信息对于通过分析现有价格而获得超额利润基金数封闭式5194048545454545455都是没有帮助的，即可认为深圳证券市场达

8、到弱式有效。量（只）开放式0003145094132268281本文以深圳成分指数股票2000