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《中国股票市场的通货膨胀风险规避功能研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2010年第3期学术论坛NO.3,2010(总第230期)ACADEMICFORUM(CumulativelyNO.230)中国股票市场的通货膨胀风险规避功能研究郑妍妍,李海英[摘要]“费雪效应”假说认为股票投资是对冲通货膨胀风险的理想工具。而已有实证研究则发现二者的关系并不确定,这在一定程度上可能是由于不同实证研究选择的数据所处经济发展阶段不同。文章选择中国1992年5月～2008年6月为研究区间,区分不同的经济周期阶段,通过SVAR模型实证检验了中国股票市场的通货膨胀风险规避功能。研究结果表明,供给冲击的影响导致股票收益率与通货膨胀
2、率呈现相关关系,这种关系与其所处经济周期阶段有关,在经济衰退阶段(1992年5月～2001年12月)二者负相关,意味着股票投资不再是对冲通货膨胀风险的有效工具;在经济扩张阶段(2002年1月～2008年6月)二者正相关,股票投资可以有效地避免通货膨胀风险。并且研究结果还显示,股票市场中供需双方的行为、预期以及政府的宏观经济政策均可能影响中国股票市场的通货膨胀风险规避功能。[关键词]股票收益率;通货膨胀率;经济周期[作者简介]郑妍妍,南开大学经济学院数量经济研究所博士研究生,天津300071;李海英,天津财经大学商学院,博士,天津3002
3、22[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1004-4434(2010)03-0116-05一、引言率负相关。Gallagher&Taylor(2002)采用相似的方法对美国1957～1997年的检验证明,股票收益通货膨胀是当今世界普遍存在的经济现象,并率和通货膨胀率之间存在负相关关系。这两篇文且往往造成货币持有者实际购买力缩水,因此研究章的区别在于理论模型中变量关系的设定有些微对冲通货膨胀风险的金融制度具有重要的理论意差别。义和现实意义。根据“费雪效应”假说(Fisher,国内的一些学者对我国不同时期的股票收益193
4、0),名义股票资产收益率等于预期通货膨胀率率与通货膨胀率的关系进行了相关研究,如刘金加上实际股票资产收益率,名义股票资产收益率随全、王风云(2004,样本区间为1991年1月～2002通货膨胀率的变动而同比例变动,实际股票资产收年3月),肖才林(2006,样本区间为1996年1月～益率则不受价格水平变化的影响。因此,股票投资是对冲通货膨胀风险的理想工具。然而,许多学者2004年6月)等。他们的研究结论基本一致,认为对战后美国以及其他工业国家的实证检验表明,实我国股票收益率与通货膨胀率之间存在负相关关际股票收益率与通货膨胀率之间或者存在负
5、相关系。韩学红、郑妍妍和伍超明(2008),对我国1992关系,或者存在正相关关系,这与费雪的不相关观年5月～2007年8月这一样本区间的实证检验表点相悖,被称为“股票收益率与通货膨胀率关系之明,整个样本期间内股票收益率和通货膨胀率的相谜”(stockreturn-inflationpuzzle)。如,Hess&关性并不明显;将样本划分为两个子样本区间后,Lee(1999)在总供给-总需求的分析框架下,构建他们发现在1992年5月～1999年12月期间,供给关于股票收益率和通货膨胀率的动态系统,依据冲击相对于需求冲击的显著影响,导致股票
6、收益率Blanchard&Quah(1989)提出的方法将动态系统和通货膨胀率负相关,但2000年1月～2007年8的冲击分解为供给冲击和需求冲击。通过对这一月期间,同样是供给冲击的显著影响,导致股票收系统的结构分析,他们得出结论:二战前的美国、日益率和通货膨胀率正相关。那么,到底股票收益率本以及德国,需求冲击的显著影响导致股票收益率与通货膨胀率之间是一种什么关系,已有实证结果与通货膨胀率正相关;二战后,同样是在这些国家,的不一致是否由于更基本因素的变化所致,而经济供给冲击的显著影响导致股票收益率与通货膨胀周期阶段是否影响二者关系?11
7、6②为了回答上面的问题,我们首先依据产出的波的动态系统,分别在不同的样本区间估计动态系①动将1992年5月～2008年6月这一样本区间划统,通过脉冲响应分析考察二者之间的动态关系。分为衰退和扩张两个区间。在不同的样本区间内,(一)数据和样本区间划分构造关于股票收益率和通货膨胀率的结构向量自在下文的实证分析中,我们选取上证综合指数回归模型,通过考察二者对供给冲击和需求冲击的的月度数据作为股票价格水平,居民消费价格指数响应,检验二者在不同周期阶段的动态关系。研究的月度数据(上年同月=100)作为价格水平,模型结果发现,在中国股票收益率与通货
8、膨胀率之间的中的变量均以自然对数形式出现。实际股票价格,关系主要受来源于供给方面的因素影响,并且相关实际股票收益率,通货膨胀率。采用经过季节调③关系随着经济周期阶段的变化而发生变化。整的工业企业增加值增速的
