中国将紧握宏观调控政策

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1、中國將緊握宏觀調控政策華而誠中國自2003年起進入一個高經濟成長的狀態，隨著經濟過熱的現象再度浮現，中國政府在2004年4月開始採取宏觀調控政策以抑制過於活躍的投資活動。由於中國對全球經濟成長的貢獻已大到不可忽視，因此市場亦密切關注其宏觀調控措施之成效。好消息是中國的宏觀調控已收到初步成效，壞消息是這項工作尚未結束﹔換言之，中國將持續宏觀調控。如果中國景氣在近期降溫，讓人民幣顯著升值(10%以上)的機會不大，如此一來就無助于化解美中之間的貿易摩擦，而保護主義升溫將為全球經濟蒙上一層陰影，雖然中美之間爆發貿易大戰的機率並不大。投資過熱，中國急滅火在亞洲金融風暴之後，中國以極度寬鬆的財政

2、及貨幣政策來對抗通貨緊縮，而直到2003年5月亞洲SARS危機接近尾聲時，中國的物價才開始走高。但更值得注意的是投資加溫的現象，實質投資成長率曾在2003年超越20%，接近1992~1993年通貨膨脹時期的水準，GDP於2003年亦強勁成長了9.4%，為1996年來的最高水準，同時，基礎建設不足的問題開始浮上檯面。這次的經濟復甦和以往經濟過熱不同處在於，目前的通膨相對較為溫和。2004年第一季投資年增率強勁成長了43%(實資金額年增率亦有30%)，讓中國政府意識到投資過熱，開始對鋼鐵、鋁、水泥、汽車、房地產採取降溫政策，也設法抑止農地轉換為工業、商業用途。再者，有鑑於通膨上升，人民銀

3、行於2004年10月29日上調基本利率0.27%，為近八年來第一次升息，同時擴大了貸款利率浮動區間及調降存款準備率，國際貨幣基金(IMF)對此大表贊同，認為是朝利率自由化的目標邁進了重要的一步。此外，由於多數地區的房價已呈現兩位數的成長，除了收縮信用條件之外，中國政府自今年5月開始對持有不及兩年的房地產交易課以5%的銷售稅，以抑止投機行為。宏觀調控略有成效穩定經濟成長的措施至目前為止已略有成效，2005年3月份貨幣供給成長速度下滑至央行的目標14%，投資過熱的現象亦有所回落，而農作收成增加抑制了食品價格，也舒緩整體物價上升壓力。另外，經濟成長的主要動力--工業生產成長亦開始下滑，經常

4、帳順差則在2004年成長至700億美元，佔GDP的4.2%，為投資需求降溫的另一證明。但即使如此，受到農業成長6.3%所提振，2004年GDP仍強勁成長了9.5%，成長率甚至微幅高於2003年的水準。然而，政府對於房地產的投機行為所採取的抑制政策似乎已開始產生效用，在房價昂貴的地區，如上海的房價已有下滑的跡象。不過，儘管宏觀調控已有成效，中國的經濟成長速度仍然太快。今年第一季GDP年增率為9.4%，遠高於8%的目標水準，而工業生產年增率也大幅成長了16%，實質投資則估計成長了16%~17%。結果，目前的投資率(每單位GDP的投資)更加遠離其長期趨勢值--受到資本深化(capital-

5、deepening)政策的影響，投資率自90年代以來逐年提高。所幸，通膨已下滑至2.8%。GDP表現強勁的主因是出口年增率大幅上升至34.9%，而進口年增率則下滑至12.2%，使得貿易順差再度增加了166億美元。然而，中國出口強勁成長是因為2004年底全球紡織品配額取消所致，所以可能為短暫的現象，唯中國進口成長下滑連帶影響了周遭亞洲國家的出口成長。在貿易順差上升以及外國直接投資金額增加(134億美元)的情況下，中國外匯存底增加了490億美元之多。宏觀調控將持續綜合上述可知，即使通貨膨脹不再成為威脅，但中國持續強勁的投資成長仍是一個問題，一旦投資泡沫形成且破滅，會為銀行帶來沉重的壞帳負

6、擔，可能危及金融體系的健全，阻礙其改革的腳步。有鑑於此，中國不太可能馬上放鬆宏觀調控政策。因此，投資需求將逐漸回落，GDP成長亦然，在此情況之下，若再開放人民幣升值將損及製造業成長，而對中國形成雙重傷害。然而，若投資及GDP在未來幾季仍維持強勁成長，且貿易順差持續上升，則人民幣升值將有助於中國經濟--即使它對解決美國的貿易逆差無濟於事。【圖1】：中國GDP年增率走勢圖中國經濟成長仍強勁14%中國GDP年增率12%10%8%6%4%2%0%1993Q41994Q31995Q21996Q11996Q41997Q31998Q21999Q11999Q42000Q32001Q22002Q120

7、02Q42003Q32004Q22005Q1資料來源：中國統計局；資料整理：普羅財經