国脉科技(002093.sz)

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1、信息技术业/通信服务业年报点评2009年03月23日公司评级国脉科技(002093.sz)当前价格(元)14.10目标价格(元)16.00系统集成毛利率低于预期，但仍看好公司业务前景前次评级买入李太勇通信行业首席研究员电话：020-87555888-689eMail：lty@gf.com.cn收入同比增长80%，净利润增长36%，略低于本人预期股价走势08年公司实现营业收入5.16亿元，同比增长80%，实现净利润7747.62万元，同比增长36.19%，每股收益为0.29元，低于本人预期的0.31元，主要原因是IP网络集成业务毛利率低于预期所致。电信网络技术服务业

2、务收入大幅增长1.2倍，增长前景看好公司传统主业电信网络技术服务收入达到2.78亿元，同比增长1.28倍，增长主体来自于电信设备维护业务与规划咨询业务的增长。其市场表现1个月3个月12个月中黑龙江国脉业务收入同比增长了1.7倍，净利润也出现大幅增长。股价涨幅-2.42%21.87%-30.48%我们仍看好电信设备维护业务与规划咨询业务的长期增长前景。上证综指1.11%20.78%-34.96%IP网络集成业务收入基本符合预期，毛利率低于预期IP网络集成收入2.53亿元，但毛利率只有13%，低于本人前期的预期，主要是下半年中国电信的集采招标价格较低所致。公司认为09

3、股票数据年IP网络集成业务的毛利率将有效提升。总股本(万股)26,700.00流通A股(万股)7,344.41预计09-11年的净利润增长率分别为62%、34%和23%主要股东:我们预计09-11年每股收益分别为0.47元、0.63元和0.77元。陈国鹰风险提示主要股东持股比例29.24%人力资源不足影响业务发展；综合集成服务能力还有待进一步提高。流通A股比例27.51%预测及评估2007A2008A2009E2010E2011E主营收入(百万元)268.95516.45805.23943.771132.94财务比率EBITDA(百万元)67.80113.7215

4、5.34227.43256.32ROE18.47%净利润(百万元)55.4977.48125.76167.99206.80ROA9.99%净利润增长率86.90%39.63%62.38%34.07%23.34%资产负债率37.64%每股收益(元)0.4160.2900.4700.6300.77每股净资产(元)1.57市盈率113.5739.0429.2722.2518.082008年报数据市净率17.617.228.036.435.23EV/EBITDA118.0628.5024.4721.3519.23每股红利(元)0.100.000.000.050.05股息率

5、(％)0.210.000.00.040.04来源:国脉科技股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。年报点评2008年主要业绩数据：略低于本人预期2008年公司实现营业收入5.16亿元,同比增长80%,实现净利润7747.62亿元，同比增长36.19%，每股收益为0.29元，低于本人前期预测的0.31元，低于本人预期的主要原因为公司IP网络集成业务毛利率低于本人预期较多所致。公司08年受经营

6、规模扩大的影响，经营性现金流量同比增长1.18倍，每股现金流量为0.35元。公司仍保持了良好的盈利能力，净资产收益率仍达到18%，同比有所上升。分业务收入与毛利率分析电信网络技术服务收入增长超过预期，毛利率下降电信网络技术服务业务收入增长1.2倍。电信网络技术服务业务主要分为两类即电信网络设备维护服务和电信规划咨询业务等。08年电信网络技术服务收入同比增长1.2倍，其中电信设备维护收入增幅在1倍左右，主要增长原因为电信运营商网络维护外包比重提高，公司综合竞争力提升进一步提升了在福建维护市场的市场份额；另外公司获得了Juniper设备的部分维护服务收入，预计市场规模

7、在3000万元左右。电信咨询规划业务收入大幅增长。电信咨询规划业务增长主要来源于黑龙江国脉规划公司的收入大幅增长，08年该公司实现营业收入6271万元，同比增长1.73倍，实现净利润2524万元，我们认为增长原因主要来自于行业的快速增长及公司改制后焕发出的制度动力带动公司业务收入的增长。与华信咨询合作相关的规划咨询收入同比也增长了60%。毛利率有所下降。毛利率下降的原因是因为公司业务规模快速扩张，相关人员不足，公司外包业务增加导致公司成本增加所致。系统集成业务：收入增长与毛利率低于预期系统集成业务主要来自于IP网络设备相关的代理与集成业务，08年全年签单额预计在4

8、个亿左右，