权证衍生品——牛熊证

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1、权证衍生品—牛熊证牛熊证的发展历史只有4年，在海外市场主要集中在德国，瑞士，英国及澳大利亚，其中欧洲和澳大利亚的牛熊证市场是增长最快的市场之一，德国法兰克福和斯图加特两个交易所上市的牛熊证超过了5500种，每月平均成交达到80亿港元。香港地区从2006年6月正式上市交易这个产品。总体上看，牛熊证是一种十分成功的产品，无论是初次发行还是二手市场都很活跃。一、产品定义牛熊证全称为可收回牛熊证（callablebull/bearcontract,简称CBBC），是追踪标的资产表现的一种结构性产品，允许持有人在一定期限内，

2、以某个指定的价格，向发行人购入(或出售)一定数量的证券、商品、外汇或金融其它产品，但如果在到期前标的资产在到期前到达某一指定水平(称为收回价，Callprice)，发行商将立即收回牛熊证（称为强制收回机制）并终止其交易。牛熊证多数是以股票或股票指数作为标的资产，但也有不少其他资产，例如货币和商品等。牛熊证的期限一般为3个月至5年；按与标的资产的价格关系区分，与认购权证和认沽权证相对应，牛熊证可分为牛证和熊证，看好标的资产后市的投资者可选择牛证，相反则选择熊证。按牛熊证在被强制收回时是否有剩余价值区分，可以分为N（N

3、othing）类和R(Return)类牛熊证两种。简单来说，它们是按牛熊证剩余价值的有无来分的，以下单就牛证作为示例来考察（熊证同理，稍有差异）。这里先简介一下强制收回机制，因为这是牛熊证与权证相区别的重要特征，而且在之后的示例中会反复提到。牛熊证具有收回价，其具体价格由发行商在发行前即设定；一旦标的资产价格在交易期间内触及收回价，则触发强制收回机制：牛熊证提早到期，由发行商收回，其买卖也会即时终止，整个过程称为“强制收回事件”。E（1）：N类牛证假设发行时的数据如下：标的资产（underlyingasset）即牛

4、熊证所追踪的资产股票X现价（spotprice）标的资产现时价格￥110收回价（callprice）触发强制收回事件的价格￥90行使价（strikeprice,）用于计算牛熊证价值和投资者收益￥90的基准价格财务费用（fundingcosts,假设为8%）即合约的成本费用，实际为发行商的￥7.2收入来源每份权利的合约数目（contract这里即100份合约换一股100：1entitlement，转换比例）时限（expiry）离到期的时间跨度12个月每份合约的发行价(contractpriceat现价-行使价＝合约的

5、内在价值￥0.272issue=[现价-行使价+财务费用]/转换比例一手价值（valueofoneboardlot,设一个买卖单位的价值，这里为100￥2720为一万份）股，即10000份QQ：42598668TEL：13282827317E-Mail：chen909803@163.com第1页共6页权证衍生品—牛熊证就结果分为两种情况讨论：情况1：若在期满前没有发生强制收回事件，假设在期满时股票X价格为￥130，则Ø每张牛证的价值=（收市价-行使价）/转换比例=（130-90）/100=￥0.4......(!)

6、一手价值=0.4*10000=￥4000一手盈利=期满时合约价值-初始投资=￥4000-￥2720=￥1280回报率=￥1280/￥2720=47%情况2：若标的资产价格在交易期间触及￥90（收回价）而触发强制收回机制，则发生强制收回事件致使牛熊证被收回且停止交易。此时，因为收回价＝行使价，根据上述（！）公式，每份牛证价格＝（90－90）/100＝￥0，所以该牛证不再有任何价值。总结：N即Nothing,表示N类牛熊证一旦被强制收回，则必定无任何剩余价值，即无任何资金余额返还。N类的最大特征是行使价与收回价相同，这

7、决定了它无资金余额返还的性质。而相反，在下一个示例中的R类牛证，则在强制收回后，有可能有资金余额的返还。E（2）:R类牛证假设收回价变动如下，其余保持不变：标的资产股票X现价￥110收回价￥95行使价￥90财务费用（8%）￥7.2转换比例（一百份牛证换一股）100：1时限12个月发行价￥0.272一手价值￥2720则可能发生下列情况；情况1：若在期满时没有发生强制收回事件，则一切同示例1中一样。当然，现在的收回价是￥95，所以是以￥95作为标准来衡量强制收回事件的。情况2：若在交易期间内，股票价格触及￥95而触发强

8、制收回机制，则发生强制收回事件。但是在R类收回价＞行使价的情况下，有可能出现牛熊证的剩余价值。每张牛证的价值＝（收市水平-行使价）/转换比例......(*);而收市水平的确定，对于各发行商来说，可以是不同的。按香港的文件规定，必须收市水平≥标的资产从强制收回事件发生到下一交易时段内的市场最低价格（对于熊证，则为≤标的资产在上述期间内的最高价格）。但一般来说