基于分位数回归的金融市场稳定性检验

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1、第１９卷第２期中国管理科学Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．２２０１１年４月ＣｈｉｎｅｓｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅＡｐｒｉｌ，２０１１文章编号：１００３－２０７（２０１１）０２－００２４－０６基于分位数回归的金融市场稳定性检验史金凤１，刘维奇１，杨威２（１．山西大学管理学院，山西太原０３０００６；２．山西大学数学科学学院，山西太原０３０００６）摘要：本文立足于收益波动率的视角界定了金融市场稳定的内涵，提出了基于分位数回归的检验金融市场稳定的方法，并运用该方法对我国股票市场的稳定性做了实证分析。结果

2、显示，上海股票市场从不稳定状态向稳定状态发展，特别是在美国次贷危机引发的全球金融危机之后较快地进入了稳定状态，该结论同时也通过了来自系统性冲击和波动率周期选取的稳健性检验，并且支持了我国政府应对全球性金融危机出台各项政策的积极效应和正面效应。关键词：金融稳定；波动率；分位数回归中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：Ａ目前，关于金融稳定的实践和探讨已有诸多。１引言［１］［２］［３］Ｍｉｓｈｋｉｎ（１９９２）、Ｐａｄｏａ（２００３）、ＩＭＦ（２００３）、百年不遇的全球金融危机呼啸而来，其波及面［４］［５］Ｈａｌｄａ

3、ｎｅ（２００４）、段小茜（２００７）等学者与机构从之广，传染速度之快，杀伤力之强，影响之深远，确实不同角度界定金融稳定的内涵，但尚未形成一致的留给投资市场无尽的哀鸿，引起监管者深度的反思。定义，从而还未建立起统一的金融稳定衡量标准。虽然危机开始缓和，经济复苏的曙光近在眼前，但世Ｂｏｓｓ（２００２）［６］、Ｇｏｏｄｈａｒｔ（２００４）［７］、Ｔｓａｔｓａｒｏｎｉｓ界经济仍然存在很多不确定因素。众所周知，次贷（２００７）［８］等通过运用宏观压力测试方法评估银行系危机后，全球股市经历重挫，纽约原油期货大幅下统的稳定性

4、来度量金融稳定。然而，随着金融的发跌，希腊等欧盟成员国相继发生主权债务危机。金展，金融稳定的内涵不仅是银行系统的稳定，还应考融危机随时可能卷土重来，甚至加剧，进而引起经济虑股票、期货等市场在金融中的重要作用。Ｖａｎ衰退，威胁国家安全。可见，金融稳定关乎社会资金［９］、Ａｄａｍ（２００８）［１０］、王雪峰ｄｅｎＥｎｄ（２００６）的有效配置和国民经济的有效运行，关乎党和政府［１１］（２００８）等综合考虑金融机构、金融市场、金融基的信用，关乎社会的稳定和国家的安全，维护金融稳础设施以及宏观经济等因素构建了金融稳定指数

5、，定健康是政府和学者们面临的严峻挑战。而探索金这一指数从宏观层面定量诠释金融系统的稳定状融稳定健康发展道路的前提是了解金融市场的运行况，但其不能很好地刻画股票等金融市场的运行态状态，基于对金融稳定状态的准确判断，才能客观评势，而股票等市场的不稳定会招致金融产品价格大价金融系统抵御风险的能力，合理分析各种冲击对起大落，进而引发泡沫或暴跌，并危及整个金融系统金融市场的影响，有效实施金融监管，更好地维护金乃至实体经济，探索股票等金融市场的稳定性度量融稳定，支持经济持续健康发展。因此，在此“后金与检验方法就显得相当必要

6、。融危机时代”的特殊时期，理清金融稳定的内涵与判［１２］Ｂａｕｒ（２００９）运用分位数回归技术分析不同断方法对营造安全有序的金融生态环境、促进世界市场条件下系统性冲击对收益的影响，建立了测量经济平稳运行更具重要意义。股票市场稳定性的计量模型，为定量研究股票等金融市场稳定性判断标准提供新的思路。然而，其对收稿日期：２０１０－０６－３０；修订日期：２０１１－０３－０６金融市场稳定的界定仅停留于市场收益层面，而波基金项目：教育部人文社会科学研究项目（０７ＪＡ６３００２）；山西省教育厅人文社科基地研究项目（２００９３０

7、０３）；山西省研动率才是市场稳定健康发展的核心所在，用波动率究生创新项目（２００８１０３２）对系统性冲击的反映度量金融市场的稳定性更显合作者简介：史金凤（１９８２－），女（汉族），山西榆次人，山西大学在理。因而本文从收益波动率的层面提出金融市场稳读博士，研究方向：金融工程．定的定义及其检验方法，并对我国股票市场的稳定第２期史金凤等：基于分位数回归的金融市场稳定性检验·２５·性进行实证分析。定性问题，波动率才是判断市场稳定健康发展的核心所在。受Ｂａｕｒ（２００９）的启发，本文提出了一个既２金融市场稳定及其检验方法

8、易于检验又充分体现波动率指标的金融市场稳定的在过去二十年来，“金融稳定”象征中央银行和定义：市场收益的波动率在正常条件与极端条件下某些政府部门的一项重要职责，但一直没有得到广对系统性冲击的反应相同。也就是说，系统性冲击泛接受的定义，对于哪些政策有利于金融稳定也同在正常与极端市场条件影响不恒定，则认为金融市样未达成共识。究其原因，稳定的概念是模糊而难场不稳定。如果金融市场在极端条件遭遇冲