可转换债券转换为股票的博弈分析

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1、瀚甜狱沌绷秘嫂赣豁锦能漪跟淤豁辩黔撤毓可转换债券转换为股票的博弈分析作者孟爱兰摘要企业发行可转换债券的动机之一是推迟,而实现此动机的前的股权融资提是到期前可转换债券能够转换。为公司的股票但现实情况中,很多可转换债券到期时仍然没有转换为公司的股票。可转换债券能否转换为股票是转债的发,本行企业和投资者之间进行的一场博弈文拟运用博弈论的相关知识分析可转换债券转换为股票,以期的影响因素在发现这些影响因素的基础上,制定正确的策略,使得可转换债券最终能够转换为股票。,,它可转换债券是一种以企业债权为载体允许

2、持有人在转债能否转换为股票没有丝毫的控制力只能被动的规定时间内按事先约定的价格转为发债公司股票的金融接受转债投资者做出的选择。但是发行企业可以通过制。,,比如转换价格、,工具可转换债券在转换为股票前是企业债券在转换期定可转换债券的条款赎回价格等等来。。因此,在这个内其持有人有权按约定价格转换为发债公司股票可转促使转债的投资者做出有利于自己的选择换债券能转换为基准股票体现的并不是其作为债券的特博弈中投资者选择了行动之后,发行企业的行动也就固,。,,投资者,即。,征体观的是一种以约定的价格购买股票的

3、权利定了那么有两个战略转换不转换发由于可转换债券的投资者是追求自身利益最大化的行企业只有一个战略,即。换,不转换,这里,战,,不转换“”经济人如果投资者从可转换债券转换为股票中获得的利略转换内的转换是对应投资者选择转换时益大,,发行企业的行动,不转换是对应投资者选择“不转换”时于继续持有可转换债券获得的利益那么毫无疑问转债的持有者会把拥有的可转换债券转换为股票。另一发行企业的行动,这就意味着发行企业要选择与投资者,同样。方面转债的发行企业也会以企业价值最大化作为经营目的行动这个博弈的支付矩阵是标

4、,如果转债转换为股票能够增大企业的价值,那么企业会采取措施去促使转债的转换,这样围绕着发行企业可转换债券是否转换为股票就构成了一个博弈,博列的参与双方是转债转换不转换的发行企业和投资者。本文拟运用博弈论的相关知识,分析博弈均衡的形成过程,来探讨可转换债券转换为股票转换的影响因素。投资者、一模型的建立不转换这个博弈的参与双方是可转换债券的发行企业和投。参与资者双方的行动是相同的转换转债转换为股票和不转换继续持有转债。由于在可转换债券的转换期中,转换是否转换为股票,投资者起着主导性的作用,只要,,、

5、,投资者做出了选择,不论投资者选择可转换还是选择了不在这个博弈中转换不转换不转换转换是永。,,、转换,发行企业只能跟随做出同样的决策,发行企业对于远不会实现的所以博弈只有两个结果转换转换不转换,。实际上,企业发行转债的不转换日的是推迟的股权融资,而投资者投资于转债其目的并不是到期得到本金和利息可转换债券的利率要低于普通债券的利率,而是企业股票升值的潜力,而他们目的的达到是以可转换债券到期转换为股票为前提的,因此,对于博弈的参与双方来说,转换,。,转换应该是唯的博弈均衡结果那么要想达‘到这个均衡结

6、果—,博弈双方从中得到的支付必须是最大的,即满足下列条件,由于投资者是起决定作用的一方,所以上述限制性条件可以简化为、二具体分析由于可转换债券条款设计上的灵活性和复杂性,为了便于分析,不失一般性,特做出以下假设、。假设企业投资者追求财富最大化假设完全市场,即资本市场是完全的都有同样的可转换债券的发行价格。‘可转换债券转换为股票时企业股票的价格信息途径假设不支付股利,在可转换债券的存续期中对股可转换债券的票面利奉东不支付红利和其他款项。贴现率假设可转换债券的转换价格是固定的,即在可转可转换债券发行

7、日到到期日的时间间隔换债券的存续期中,企业不进行送股、配股、增发新股的可转换债券发行日到转换日的时间间隔,,活。根据假设投资者追求投资收益最大化如果使得动转,则,即在不存在赎回条款的情况下换成功。,,二,,不失一般性,假设发债企业可,即以连续经营下去,,,,,企业不会破产,那一一一么投资者所有的转债是不存在违约风,,,如果投资者持有转债一直到到期,险的日那么投资者获得的是一种无风险的收人,与之相反,如果投资者在化简后得,,,,到期前将转债转换为了股票,那一一么投资者就要承担企业,,,这种收入是有

8、风险的,为了股票价格波动的风险比较,这两种风险大小不同的收益,需要将有风险的收益转换我们可以看出可转换债券转换为股票的影响因素。,有如下一些为无风险的收益在这里我引入了风险调整系数,引入的,、、、、、目的是将由于企业股票价格的波动所导致投资者。我们把贴现率看作常数获得的有风险的收益调整为无风险的收益其中,风险调整系数作为一个影响因素,它的确定假设转债的投资者选择在时刻将持有的可转换债,,投资者,,为要受到很多因素的制约比如企业所处的行业企业券转换为股票获得的收益为则,二,,。,,收人现金流的稳定