资源描述：
《发行可转换债券与增发股票公司的财务特征》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2006年第1期中山大学学报(社会科学版)No.12006第46卷JOURNALOFSUNYATSENUNIVERSITYVol.46(总199期)(SOCIALSCIENCEEDITION)GeneralNo.1993发行可转换债券与增发股票公司的财务特征刘娥平(中山大学管理学院,广东广州510275)摘要:该文运用对比方法,将发行可转换债券与增发股票公司的财务特征进行比较。单变量分析的结果表明,我国上市公司在发行可转换债券和增发股票选择上,主要可以用权衡理论加以解释,代理理论和信息不对称理论的解释力度较差。而logistic回归分析结果表明,财务危机假设在解释两类证券公司
2、特征的差异上起了关键作用。关键词:可转换债券;增发股票;公司财务特征;公司融资方式中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1000-9639(2006)01-0105-06公司财务特征对融资方式选择有很大影响,本文根据相关理论提出假设和相应的代理变量,然后运用实证数据来验证这些假设,通过单变量分析对涉及两类证券发行公司财务特征的显著差异进行初步考察,再运用logistic回归分析进一步考察解释变量的部分影响。一、文献回顾李和费格勒威兹(LeeandFiglewicz)研究考察了发行可转换债券与可转换优先股公司的特征,结论指出这两类可转换证券由显著不同类的公司用于筹集外部资
3、金。第一,可转换优先股发行公司比可转换债券发行公司有更大的非债务税蔽和高的财务、经营和破产风险;第二,发行可转换债券的公司比发[1]行可转换优先股的公司有更大的自由现金流量和增长潜力。由比林斯利和史密斯(BillingsleyandSmith)所做的财务主管的问卷指出可转换债券和可转换优先股,尽管有类似的混合性质,但被用于不[2]同的公司。李和詹特利(LeeandGentry)运用了现金流成分来解释公司为什么选择发行债券、可转换债券或普通股,研究表明财务健康公司趋向于选择普通债券融资,而次健康公司倾向于选择股票融[3]资。思坦(Stein)总结了他人的一些研究成果,得出R&D
4、与销售额之比,市价与账面价值之比,长期债务与权益之比以及公司现金流量的波动性都与公司倾向于采用可转换债券正相关,与有形资产(厂[4]房、设备和存货)同总资产之比负相关。二、研究假设和代理变量本文将发行可转换债券与增发股票公司的财务特征进行比较,并运用相关理论来构造发行可转换债券或普通股公司的财务特征,提出一些假设。(一)税收利益假设可转换债券和普通股的税收影响是不同的,可转换债券的利息作为财务费用,在税前列支,相应获3收稿日期:2005-09-19作者简介:刘娥平(1963-),女,湖南永兴人,管理学博士,中山大学管理学院副教授。105得税蔽利益;而普通股的股利在税后支付,不
5、能像债券利息那样获得相应的税收好处。根据权衡理论,从负债利息的税蔽效应看,只有盈利能力强的公司才有可能获得额外债务融资的直接税收利益。从破产角度看,给定经营风险水平,负债的财务风险对盈利能力强的公司相对不严重。资本结构的MM理论认为,债务融资的主要动力来自于利息的税蔽作用,而折旧、摊销等非债务税蔽的存在会削弱债务融资的这一动力。因此,在其他情况相同时,拥有较多非债务税蔽的公司应更少地使用债务。另外,利息抵税与实际边际税率正相关,因此实际税率高的公司应使用更多的负债以获得更多的负债利息税收抵减。因此税收利益假设提出下列命题:高盈利、具有有限非债务税蔽、高边际税率的公司可以获得与
6、可转换债券融资相连的额外利息义务的直接税收利益好处。因此,该假设认为:盈利高、非债务税蔽低、边际税率高的公司,应该倾向于利用可转换债券融资,而盈利低、非债务税蔽高、边际税率低的公司,应该倾向于增发股票。我们用总资产报酬率(ROA)来衡量发行可转换债券和增发股票公司的收益状况,用折旧费用来考察在解释发行可转换债券和增发股票公司特征差异上非债务税蔽(NDTS)的作用,用实际平均税率(TAXR)来提供发行公司获得的与额外债务融资相连的直接税收优势能力的综合衡量。(二)财务危机假设根据财务危机假设,高财务风险的公司一般不准备承担与额外债务融资相连的其他风险。由于负债的使用,增大了股东
7、收益的波动幅度和公司的破产概率,具有更大经营风险的公司应使用更少的负债。权衡理论认为,破产风险和破产成本高的公司,其负债比率应下降。一般认为,大公司破产风险低,因为大公司倾向于多元化经营,而且大公司中管理者的自由度和成长机会较少,因而具有较为稳定的现金流,陷入财务危机的风险较低,承受债务的能力较强。另外,大公司比小公司更倾向于向贷款人提供更多的信息,因此大公司对外的透明度较高,信誉等级较高,易受社会的监督,监督成本相对较低,因而其负债能力较强。根据权衡理论,资产的构成也会影响融资方式的选择。有形资产的担
