巨化股份(600160SH)

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1、公司研究报告2011年08月29日公司中报点评分析师：于娃丽执业证书编号：S0050511040003巨化股份(600160.SH)Tel：010-59355991Email：yuwl@chinans.com.cn产能扩张助业绩持续上涨地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)投资要点化工●巨化股份上半年净利润大幅增长。2011年1-6月，巨化股份营业收入投资评级44.77亿元，归属于上市公司股东的净利润12.84亿元，同比增长456.46%；本次评级：买入每股收益1.61元；由于主要产品产销情况良好，公司销售毛利率大幅上涨，跟

2、踪评级：未评级达到46.85%，比去年同期上涨18.82%。目标价格：34.5●主要产品价格近期仍处于下调通道。9月份空调旺季已过，对制冷剂的需求也将下降；PTFE等高端氟聚合物销量也回调，R22作为原料级的消耗市场数据也在减少。但近期氟化工生产进入密集检修期，产量受此影响也将出现一市价(元)28.18定下滑，下跌趋势将趋缓，但也不排除继续小幅下调的可能。另外上游萤上市的流通A股(亿股)7.96石价格的持续下跌，也削弱了对下游氟化工产品成本支撑总股本(亿股)7.96●国际产能转移使行业景气度仍能维持1-2年。《蒙特利尔议定书》规定52周股

3、价最高最低(元)11.41-37.0发达国家2010停止生产和使用R22，因此全球范围内R22产能下降，需求上证指数/深证成指2612.19/11568.17出现一定缺口，而且供给紧张随着2015年发展中国家停止生产将进一步加2010年股息率1.49%剧，未来如果不能实现氟树脂原料的替代，R22需求紧张将成为一种常态，这将成为整个产业链产能扩张的瓶颈。52周相对市场表现●公司氟化工产业链完整，随着公司新建电子级氢氟酸、、HFP、TFE及2010-8-29～2011-8-29其下游产品、ODS替代品、新型氟致冷剂及VDF、PVDF、PVDC

4、项目的完成，236%不仅公司产业链得到不断完善，盈利能力也将得到进一步的提升，预计公176%司2011、2012年EPS2.68元、3.56元，维持“买入”评级。风险提示：主116%要产品价格下跌幅度超过预期；新建项目建设进度低于预期。56%-4%10-810-1111-211-5公司财务数据及预测上证综指巨化股份化工项目2010A2011E2012E2013E营业收入(百万元)5486.3294411291016416相关研究增长率(%)45.1472.0836.7527.15归属于母公司所有586.48213628353685者的净利

5、润(百万元)增长率(%)407.90264.1432.7429.99毛利率(%)28.0336.9136.2136.40净资产收益率(%)23.9346.5747.2246.97EPS(元)0.962.683.564.63P/E(倍)38.268.086.094.68P/B(倍)9.773.762.882.20来源：公司年报、民族证券敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页公司中报点评附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元20102011E2012E2013E单位：百万元20102011E2012E2013E流动资产15493911

6、58078175营业收入548694411291016416现金437489520561营业成本39485911817310361应收账款592101413861762营业税金及附加33456279存货4046749271179营业费用83144197250其他116146190221管理费用5125908051023非流动资产3187348735983678财务费用104664932长期投资203242281320资产减值损失(155)(155)(155)(155)固定资产2768303431113157公允价值变动收益22222222

7、无形资产151146141136投资净收益0000其他65656565营业利润672255134914537营业外收支(1)(1)(1)(1)资产总计47367398940611853利润总额671255134904537流动负债1579204125433031所得税59319524680短期借款748748748748净利润611223229673856应付账款278441614780少数股东损益2596132171其他55385211821503归属母公司净利润586213628353685非流动负债562555548541EBITD

8、A1277295339094970长期借款535535535535EPS（元）0.962.683.564.63其他2720136负债合计2141259630913572主要财务比率少数股东权益