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1、1999年3月系统工程第71卷第2期(总第29期)有效市场理论评述张俊国杨丽琴潘德惠【提要】本文对有效市场理论的建立、发展及经验研究进行了详细评述,并对该理论进展情况、存在的问题及面临的挑战作了一个简单的评述。,,,,【关键词】有效市场信感收益效率金融工程动符合布朗运动,呈“随机”,有效市场理论是90年代在西方发达国家金融游走规律价格变化完全’·3,月领域涌现出的尖端学科—金融工程.l[〕的核心是随机的,不存在价格变化的某种确定性规律。对基础理论之一。其显著的现实性和广泛使用的验证此,经济学家经过一系列研究提出了有效市场假说,e
2、ientaretothesis:方法侧比赫然成为近一个世纪以来经济学中较为(EffiMkHyp)资本市场能够对连活跃的一个分支,有许多学者对这、、,一课题进行了多续的不可预期的信息流做出迅速的合理的反应方位多角度的研究。它奠定了研究资本市场中证券使市场价格充分反应所有可获得的信息。即价格的价格形成机制及预期收益变动的基础,是现代证券随机波动反映了资本市场对资源配置及市场运行是市场理论体系的重要支柱.有效市场理论的深入研有效率的.在人人都挖掘信息,寻找价格规律时,就究与应用必将推动我国资本市场的迅速发展。消灭了规律,从而产生的不完
3、全可预测性使价格连续随机波动,人们无法持续赚取超额利润。有效市场有效市场理论的建立假说是有关价格对各种影响价格的信息的反应能资本市场基本理论早期的主要工作是对价格形力、速度,是关于市场效率问题的研及程度的解释。1,。成的不确定性进行研究探索早在90。年法国经究济学er),家巴歇利埃s[](aBchiel在进行法国商品价格在早期有效市场假说的经验著作中认为如果的实证研究时,发现商品价格呈随机波动趋势,每,一资本市场是有竞争性的和有效率的则投资者所预天商品的预期价格减去实际价格差额的平均值等于期的收益就等于所使用资金成本的机会成本。
4、假设,。,,零于是他断言商品的价格是随机波动的但巴歇利下代表机会成本以R表示某种资产在t到l+1单埃的结论与传统中一直认为价格的波动是有规律性位时间上持有的总收益一资本收益,和花费有效市可循相,,矛盾尽管研究结果具有很高的学术价值却场假说就认为,,.二6〕(i1934,,,没有引起学术界的重视沃金workng各艺(R}I)=(l+下)(l)、)owles),](Jones)石tI,()种时I司序列考尔斯(C和琼斯为在时期可获得的信息集基础上包括艺所,丁sena,。(1937美国各种股票价格)及肯德尔〕(Kdll做出的预期有效市场
5、假说的另一种方程表述是以,.1953)的一系列研究相继发现价格变化的时间序列价格为,工具即对于一种没有花费的资产来说由于.,自相关系数基本为零价格没有确定性模式可循终R,P`、,/P,三。尹艺(,+,,,于引起人们的重视所以有P}I)一(l+y,)P(2)1959二’](Roerts)二’一](05-.:年罗伯茨b和奥斯本与此等价的根据折现价格遵照鞍的算法得到nebor)的研究对近代资本市场价格规律的探索起到“`尸,二’`,’一尸,百而了真正的推动作用。他们的研究表明股票价格的波资:。。..收稿H期1998一10一26工作单位均
6、为东北大学工商管理学院张俊国系博卜研究土杨丽琴系硕士研究生潘德惠系教授.博士生导师。沈阳·110肠,aareteeieney)、通过对决定价格所使用的信息集进行解释就可以市场(wekfrommkffi半强势有效市:给(semistngfrommarketeffieieney)出有效市场理论的经验内容若资本市场在证券场ro和强势有效,strongfroareteeiene。价格形成中充分而准确地反映了全部信息则称市市场(mmkfiy)三者分别对应,场有效率即若证券价格并不由于向所有投资者公于市场中的三种情况:;价格凝聚了所有的历史
7、信息,开信息集甲而受到影响则该市场对信息集?是有效价格反映历史的、当前所有公布于众的信息;价格反,、、。率的而且对信息集甲有效率就意味着以护为基础的映了历史的当前的内幕的所有信息在上述三种证券交易不可能取得超倾经济利益.法市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常aa,。马[川(Fm1970)在理性预期的基础上给出一了利润有效市场理论本质上是要探讨价格对相关信、:个较为严密权威性的有效市场假说定义假定卜l息的反应程度和速度。如果市场中相关信息能够立时期的证券价格依接于未来时期t各种证券价格的,,即并充分地反映在价格中则市场有效
8、率效率越联合概率分布的特征,那,,。么市场有效性要求在决定高价格对信息的反映速度越快一,t1期的证券价格时市场充分正确地运用了所有可有效市场理论的进一步发展提出了对其经验内,获得的信息而这些信息又是被人们用来估计t时期容进行检验和论证的,问题也因此涌现大量而广泛
