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1、第41卷第7期上海交通大学学报Vol.41No.72007年7月JOURNALOFSHANGHAIJIAOTONGUNIVERSITYJul.2007文章编号:10062467(2007)07105305控股股东的利益攫取与公司多元化折价1,22韩忠雪,王益锋(1.上海交通大学安泰经济与管理学院,上海200052;2.西安电子科技大学经济管理学院,西安710071)摘要:通过理论分析和实证研究发现,中国上市多元化公司存在折价现象,公司多元化程度与控股股东的超额控制程度和集团所属呈显著正相关关系,与控股股东的控制权、现金流权和两者的分离系数呈显著的负相关关系.表明控股股东的
2、利益攫取行为可以有效解释公司多元化折价的产生.关键词:公司多元化折价;控股股东;超额控制中图分类号:F830.91文献标识码:ATheExpropriationofControllingShareholdersandCorporateDiversificationDiscounts1,22HANZhongxue,WANGYifeng(1.AntaiCollegeofEconomics&Management,ShanghaiJiaotongUniv.,Shanghai200052,China;2.CollegeofEconomics&Management,XianElectronS
3、ci.andTech.Univ.,Xian710071,China)Abstract:ThetheoryanalysesandempiricalstudyfoundtherearediversifiedcorporatediscountsonthelistedfirmsinChina,andthedegreeofdiversificationisincreasingwithexcesscontrolofcontrollingshareholdersandgroupaffiliated,andisdecreasingwithcontrolright,freecashflowrightandd
4、ivergentrateofcontrollingshareholders.Theseresultsshowthattheexpropriationofcontrollingshareholderscaneffectivelyexplaincorporatediversifieddiscounts.Keywords:corporatediversificationdiscounts;controllingshareholders;excesscontrol随着公司多元化折价逐步得到证实,其根源的司存在折价的基础上,从控股股东攫取行为的角度研究也开始成为公司金融学者研究的重点.自文献来探究
5、产生折价的原因.[1]中首先提出控股股东与小股东的代理问题后,大1理论分析量研究都验证了这一代理问题的广泛存在.文献[2]在对东亚国家公司多元化进行实证分析中发现,它们在传统的公司治理结构中,股权的适当集中有存在折价问题,产生折价的部分根源在于多元化公司利于缓解内部人控制的代理问题,因为控股股东有存在严重的控股股东与小股东之间的利益冲突.动力去监督管理者,从而削弱小股东搭便车和内部我国多元化公司价值的研究,很少采用国际通人的过度控制行为.但大多数学者认为,当股权集中用的超额价值方法,而且,也没有关于公司多元化折程度相对较高时,控股股东就会攫取控制权收益,这价根源的探讨.基于此,本文将在考察中
6、国多元化公种控制权收益不仅不会被大多数小股东所分享,而收稿日期:20060817作者简介:韩忠雪(1972),男,河北保定人,讲师,主要研究方向为公司金融;电话(Tel.):02162934356,Email:hzx16@sohu.com.1054上海交通大学学报第41卷且控股股东还会利用其控制权将上市公司的资源从小股东手中转移到自己手中.文献[3,4]中认为,控股股东大多通过金字塔结构来分离控制权和现金流权,以便有足够的动力和能力来攫取控制权收益.假设某一家族或国家法人F在A企业中有较高的股权集中度,同时以金字塔控股结构控制着B企业,享有B企业股权的,且0<<
7、1,0<<1.因为F对B企业享有控制权,因此将掠夺B企业现金流的e比例,e[0,1].若B公司投资I1获得价图1控股股东低效扩张的示意图Fig.1Theefficientexpandingofcontrollingshareholders值为R(I1)的自由现金流,控股股东以红利形式回馈给公司股东,获得收益R1;或者通过投资I2兼并有权模式、剥离非核心资产的改制方式以及∀审批其他公司获得多元
