浙商证券研报-中联重科(000157)

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1、中联重科（000157）投资评级：：：中性：中性公司研究公司公司080808年08年年年三季报三季报点评报告2008-10-28中联重科（000157）研究员：：：史海昇机械行业——产品定位中高端业绩平稳增长(8621)64718888-●1737●1、、、公司、公司业绩仍然保持平稳增长2008年前三季公司实现营业收入99.02亿元，同比增长60.41%（上半年该数据为72.46%）；实现利润总额15.32亿元，净利润13.96亿元，同比分别增长70.79%和54.42%（上半年数据为111.53%和74.93%）

2、，每股收益为0.91元。报告期内，受益于国内固定资产投资规模扩大，公司营业收入保持了较快增长，并且利润增速基本与收入增速同步。具体来看，除了与同行相比具有较快的产品升级速度与较高的技术附加值外，公司还对一些现有产品进行了提价，部分化解了报告期内原材料价格上涨带来的不利影响。图图图07年以来公司营业收入与净利润情况（（（按季度（按季度）））400000600003500005000030000040000250000200000300001500002000010000010000500000007年1季07年2季0

3、7年3季07年4季08年1季08年2季08年3季营业收入（万元/左轴）净利润（万元/右轴）联系人资料来源：天相系统张燕华(8621)64718888-1287zhangyanhua@st2、、、公司产品结构、公司产品结构较为合理ocke.com.cn公司产品以混凝土机和起重机为主，两者在公司全部营业收入中的份额占比达到85%以上，相比较而言混凝土机和起重机属于技术含量较高的工程机械，上海市长乐路其附加值亦明显高于装载机、叉车、路面机械等产品，目前国内涉足这两项业1219号长鑫大厦务的的企业并不多，从而保证了公司产品

4、平均28%以上较高毛利率水平，其中，18层（200031）混凝土机、起重机分别约为31%和27%。中高端的产品定位保证了公司的盈利能力以及未来的发展空间。敬请看最后一页之特别申明1中联重科（000157）图公司产品结构情况（（（按营业收入统计（按营业收入统计）））环卫机械7%起重机其他50%8%混凝土机35%混凝土机起重机环卫机械其他资料来源：公司公告图公司主要产品毛利率情况32%31%30%28%28%27%26%24%22%20%混凝土机起重机械公司综合资料来源：公司公告3、、、出口业务增长迅猛、出口业务增长迅

5、猛报告期内，公司有重点地拓展海外战略市场，全面实施海外代理商服务培训，加快全球区域市场产品设计，出口业务收入约15亿元人民币，较上年同期增幅超过100%，保持了较快的增长速度，这主要是由于公司加大了国际市场开拓力度，公司混凝土机和起重机等工程机械产品在海外市场具有较强的性价比优势，其性能在不断提升的同时价格仅相对于国外同类产品的60-80%。4、、、维持、维持“中性”评级公司前三季每股收益0.91元，预计公司全年业绩将有望保持平稳增长，但增速较去年将明显下降，08年每股收益可达1.26元，合理估值区间为13.86-

6、17.64敬请看最后一页之特别申明2中联重科（000157）元（PE为11-14倍），目前股价对应08年动态PE为9倍，考虑到公司业绩增速有所放缓，维持中联重科（000157）“中性”评级。图图图07年以来公司市盈率、、、市净率走势情况、市净率走势情况12016141001280106086404202002001年1月2001年5月2001年8月2002年4月2002年8月2003年4月2003年8月2004年4月2004年8月2005年3月2005年7月2006年3月2006年7月2007年3月2007年6月2

7、008年2月2008年6月2001年12月2002年12月2003年12月2004年11月2005年11月2006年11月2007年10月2008年10月P/EP/B资料来源：天相系统5、、、风险因素、风险因素（1）钢材涨价风险钢材涨价风险身处工程机械行业，钢材占公司总成本的比重较高，钢铁价格的剧烈波动给公司业绩将造成较大的不确定性；（2）账款回收风险账款回收风险目前公司有三成以上的销售采取分期付款方式，首付在30%-50%，余款在6-18个月内付清，这部分未清余款存在一定风险，可能会出现应收帐款的拖欠问题；（3）

8、人民币升值风险人民币升值风险报告期内，公司出口收入在全部营业收入中的占比明显提高，达到16.38%，若人民币持续性升值，则公司海外市场的盈利能力会产生一定影响；（4）宏观调控风险宏观调控风险公司产品对国家固定资产投资增速敏感性较高，若后者增速放缓，则将在很大程度上制约公司的快速发展。敬请看最后一页之特别申明3中联重科（000157）研究员介绍：：：史海昇：计