1007国信证券－免税店业深度专题报告

《1007国信证券－免税店业深度专题报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、行业研究Page1[Table_KeyInfo]深度报告[Table_IndustryInfo]谨慎推荐旅游休闲免税品行业深度专题之一（维持评级）2010年7月7日[Table_BaseInfo]本报告的独到之处[Table_Title]行业专题报告观点清晰、独到国际视野下的中国免税业——数据较全、国际比较一年该行业与上证综指走势比较高成长与高盈利并存3654五大方面解析免税商业模式31322610我们认为，可以从客户价值和需求创新、收入突破/产生模式、成本革命性2088降低、控制力与定价权以及可复制性和可扩张性五大方面对

2、国内免税店行1566业的商业模式进行审视，这五大方面分别对应着免税运营商损益表的收入1044项和成本项，进而决定了行业的成长性和盈利性。在行业成长性方面，我522们认为制约行业规模发展的两大迷局终将破解，在盈利性方面，行业龙头009/0709/0909/1110/0110/0310/0510/07中免公司应无惧竞争和关税两大力量对盈利性的挑战。餐饮旅游(申万)上证综合指数(可比)行业规模的迷局之一：入境客源和国际机场迷局资料来源：国信证券经济研究所以入境游客为基数测算人均消费所显示的国际差距或许有所扭曲，以客流相关研究报告：量

3、计算人均消费更加靠谱，而我国免税店与国外同行的差距，主要在于机《旅游行业2010年下半年投资策略：行业进场国际客源和经营思维。中国入境游客结构非常适合发展免税业，而国家入复苏中期，推荐资源＋成长组合》——2010对机场航空主业的管制，将倒逼非航业务，尤其是免税业的发展。年6月1日《旅游行业2010年2季度投资策略：旅游地行业规模的迷局之二：国人奢侈品狂热迷局理变迁驱动新一轮行业增长》——2010年4月6日由于旅游业09年发生逆差，我们认为政府有动力推动免税品的国内消费。《旅游行业2010年投资策略：关注外延成长，入境店和国人离

4、岛免税等政策的出台和实施，将使中国免税业的消费人群享受下十年内需升级》——2009年11月14由目前的5576万入境人群扩大到4766万出境游客和19亿国内游客。保日分析师：廖绪发守估计，中免公司的三亚免税店若能享受政策支持，则在政策出台伊始，其销售规模可达8000万美元，成熟后可达2-5亿美元。电话:021-60875168E-mail:liaoxf@guosen.com.cn行业龙头无惧竞争和关税两大力量的挑战SAC执业证书编号：S0980209080424竞争和关税是塑造免税业未来格局的两大力量，但是，我国政府没有足够联

5、系人：刘智景动机放开免税业管制，而即使放开，中免公司已布局全国机场和口岸，形成了良好的合资、合作关系，而韩国免税业也经历了“垄断－放松管制－电话：021-60933148竞争－寡头”的演变路径，表明集中化是行业方向。而关税在短期内对免税业也影响颇小。因此，行业龙头应无惧竞争和关税的挑战。维持中国国旅“推荐”评级。中国免税业龙头中国国旅，在短期内面临现有门店面积扩大、中免系统门店股权整合、入境店申请获批等增长点，而国人离岛免税政策如获得突破，独立性声明：有可能使中国国旅业绩大幅增长。不考虑国人离岛免税政策，维持中国国旅2010-

6、11年EPS0.51、0.63元的预测，目前股权对应2011年31倍，维作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断持“推荐”评级，目标价25元。并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其重点公司盈利预测及投资评级它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Profit]总市值昨收盘（元）EPSPE代码公司投资评级（百万元）201020112010601888中国国旅17019.310.510.6338推荐资料来源：公司资料和国信证券预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Pa

7、ge2投资摘要我们发布本免税业深度报告的目的在于，让投资者更加清晰地把握免税店行业的商业模式和估值属性，通过免税店行业的国际比较，看到未来中国免税店行业的机会以及挑战所在。五大方面解析商业模式。我们从客户价值和需求创新、收入突破/产生模式、成本革命性降低、控制力与定价权以及可复制性和可扩张性五大方面对国内免税店行业的商业模式进行了审视，这五大方面分别决定着免税店运营商损益表的收入项和成本项，进而决定了行业的成长性和盈利性。行业规模两大迷局终将破解。未来中国免税行业规模潜力能否得到释放，取决于“入境客源和国际机场迷局”和“国人奢侈

8、品狂热迷局”两大迷局能否解决：对于“入境客源和国际机场迷局”，我们认为，使用入境游客为基数测算人均消费所显示的国际差距或许有所扭曲，以机场或口岸客流计算人均消费或许更接近现实情况，我国免税店与国外的差距，主要在于机场国际客流和经营思维。中国的入境游客数量将在未来