融资融券大扩容_标的股票定价效率提升了吗_

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1、微观结构融资融券大扩容：标的股票定价效率提升了吗？方立兵刘烨(南京大学工程管理学院，江苏南京210093)摘要：在融资融券业务由“试点”转“常规”后，交易标的大范围铺开，相关细则进一步完善，从而为考察这一制度创新能否改善定价效率，提供了更加丰富、有效的样本。以2011年12月和2013年1月两次扩容新增股票为研究对象，本文从实证的角度比较了扩容前后标的股票对市场因素的定价效率，结果发现：(1)历史5~10天的指数收益率中，能够解释标的股票当前收益率的天数在扩容后显著减少；(2)当前的市场因素对标的股票收益率的解释力显著增加。以上结果从调整速度和反映程度两个

2、维度表明定价效率显著提高。关键词：融资融券，定价效率，知情交易者Abstract:Afterthebusinessofmargintradingisroutinizedfrompilot,thestocksthatcanbetradedbymarginaregreatlyexpanded,andtherelevanttradingrulesarefurtherimproved.Therefore,richandefficientsamplesbecomeavailable.Thepaperemploysthesamplesofstocksnewlyselec

3、tedduringtheperiodofDecember2011andJanuary2013andempiricallycomparestheirpricingefficiencyonthemarketfactor.Thefollowingfindingsarepresented:(1)thetermsofthepast5to10days'marketreturnsissignificantlyreducedwhenexplainingthereturnsofthedesignatedstocks;(2)thepowerofthepresentmarketfac

4、torissignificantlyaugmentedwhenexplainingthepresentreturnsofthestocks.Bothofthetwodimensionsimplythatthepricingefficiencyisstatisticallyimprovedafterthegreatexpansionofmargintrading.Keywords:margintrading;pricingefficiency;informedtrader作者简介：方立兵，南京大学工程管理学院讲师，研究方向：金融市场计量与金融工程。刘烨，女，南京大

5、学工程管理学院讲师，研究方向：公司金融与金融市场。中图分类号：F830.9文献标识码：A公共信息的理性预期，因而并非是“内幕信息”。直观引言上，如果乐观的知情者没有足够的资金，或者悲观的知融资融券交易是我国股票市场发展与创新的一项重情者没有足够的股票，这些禀赋约束都将使市场难以反要举措。在此制度下，拥有利好信息而对未来市场持乐映他们的信息，相应地，价格的信息效率较低。融资融观预期的投资者，可以向符合条件的券商借入资金(融资)券机制正是为上述两类投资者缓解禀赋约束，便于其参买入股票，从而实现买空交易；而拥有利空信息看跌后与市场，进而改善个股价格的信息揭示效率

6、而设计的一市的投资者，可以向符合条件的券商借入股票(融券)并卖种制度安排。出，从而实现卖空交易。融资融券机制不仅向投资者提为了推进我国股票市场的基础制度建设，提升价格供了多空双向交易的通道，更重要的是在一定程度上扫的信息揭示效率，沪深交易所于2010年3月31日正式启除了知情者因禀赋约束而无法参与市场的障碍。动融资融券试点操作，并于2011年11月25日由“试点”所谓“知情者”指的是那些拥有有价值的私人信息转为“常规”。此后，融资融券业务在国内股票市场大的投资者；禀赋约束则指这些知情者是否有足够的资金规模展开。截至2013年12月31日，我国上市交易的股票

7、或者股票。这里“有价值的私人信息”主要是个人基于中，纳入融资融券范围的股票已达700只。这为研究融56证券市场导报2014年10月号微观结构资融券交易能否提升市场的价格发现效率提供了更加丰些知情者拥有的私人信息能够及时反映到市场中，将富、有效的样本。有助于提升市场的信息揭示效率。其他的研究如Saffi和[11][3]本文将以业务“常规”化后的两次扩容新增股票为Sigurdsson(2011)、Boehmer和Wu(2013)以及Beber[2]研究对象，实证比较这些股票在扩容前后对市场公共信和Pagano(2013)等也都给出了支持性的证据。然而，息的定价

8、效率是否提升。本文旨在探索这一机制创新能与国际经验常常显示放松卖空