第10章特殊情形下的企业价值评估

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1、第10章特殊情形下的企业价值评估10.1多元化经营的企业价值评估10.2周期性经营的企业价值评估10.3陷入财务困境的企业价值评估10.1多元化经营的企业价值评估1）多元化经营企业价值评估的特点（1）多元化经营的定义多元化经营，也称为多样化经营或多角化经营，指的是企业在多个相关或不相关的产业领域同时经营多项不同业务的战略。企业发展的关键不在于是否要进行多元化，而在于到底有没有能力进行多元化。——张瑞敏1）多元化经营企业价值评估的特点（2）多元化经营企业价值评估的特点第一，每个业务分部都有自己的现金流量、资本结构和资本成本。第二，部分总部收益来源不易量化，如潜在协同作用和信

2、息优势。第三，公司多元化经营对风险的分散化效用的考虑。第四，多元化溢、折价的特殊考虑。2）多元化经营企业价值评估的现状多年来，实务界与理论界一直在讨论是否存在“企业集团化”或“业务多样化”折扣。对多元化公司进行估值时，与类似单独业务组合相比，是否要进行折扣，目前还没有一致的意见。3）多元化经营企业价值评估的方法在根据各部分业务对多元化公司进行估价时，主要按以下步骤进行：首先，创建业务分部的财务报表；其次，估计每个业务分部的资本成本；最后，单独评估每项业务，对各业务分部加总，并解释结果。3）多元化经营企业价值评估的方法（1）编制业务分部财务报表时应重点考虑的问题①公司成本大

3、多数多元化公司都共享服务和公司管理费用，因此需要确定哪些成本应该分摊给业务分部，哪些成本应该留在公司层面。公司总部提供的服务，如薪资、人力资源和会计，应根据成本驱动因素进行分摊。例如，母公司提供的人力资源服务总成本可根据各业务分部员工数量进行分配。但如果该成本的产生是由于该业务分部属于公司的一部分（如首席执行官的薪酬或公司艺术收藏），一般不需要分摊这些成本，而应将其作为公司成本进行保留，并单独进行估值。3）多元化经营企业价值评估的方法②内部关联销售分部收入通常包括可归属于分部的对外交易收入和对其他分部交易收入，主要由可归属于分部的对外交易收入构成。业务分部相互之间有时也会

4、提供产品和服务。为了得到合并后的公司财务结果，会计部门将互相抵销内部收入和成本以避免重复记账。只有从外部发生的收入和成本才会保留在合并利润表上。当编制并预测业务分部的财务报表时，应将其视为类似公司总部的独立业务分部，以进行抵销。为了精确地为每项业务分部估值，在记录公司内部交易价格时应该以与独立第三方交易的相同价格计量。否则，业务分部之间的相对价值会被扭曲。3）多元化经营企业价值评估的方法③公司间应收账款和应付账款通常情况下，多元化公司会集中管理所有业务分部的现金和债务。现金流为正的业务分部通常会将所有产生的现金转账给公司总部，设立一个与母公司的公司内部应收账款账户。现金流

5、为负的业务分部从母公司获得现金以支付账单，设立一个与母公司的公司内部应付账款账户。这些公司间应收账款和应付账款与第三方的应收账款和应付账款不同，因此不应该视为经营流动资本的一部分。在计算投入资本时，应该将其视为公司间权益。3）多元化经营企业价值评估的方法④财务子公司一些公司拥有财务子公司，通常是为客户提供融资的财务公司或独立经营的财务公司。财务公司的资产负债表结构不同于实业或服务类公司，其资产一般属于金融性资产（一般是应收账款或贷款）而非实物性资产，且通常财务杠杆较高。因此财务公司应该使用权益成本现金流量折现进行估值。大多数拥有重要财务子公司的公司都会为这些公司单独提供资

6、产负债表和利润表，这些都可以用来单独分析并评估这些财务子公司。⑤利用公开数据进行估值如果从外部对多元化公司进行估价，不可能掌握按照业务分部分类的完整的财务报表。只能按照披露的报表项目和内容对公司进行估价。3）多元化经营企业价值评估的方法（2）估计每个业务分部的资本成本每个业务分部应该根据自身的资本成本进行估值，因为每个业务分部经营现金流的不可避免风险（β）和支持债务的能力随业务分部的不同而不同。为了确定业务分部的资本成本，需要明晰各业务分部的目标资本结构、权益成本（由β决定）和借款成本。3）多元化经营企业价值评估的方法（3）加总各部分并解释结果公司估值的最后一步是计算每

7、个业务分部的折现现金流价值并进行加总，这需要对每个业务分部预测的自由现金流进行折现，包括估计其连续价值。对公司总部的现金流也同样单独进行估价，在估价时一般预期公司成本的增长率与公司总收入的增长率相同。为了确定持续价值，不要用关键价值驱动因素，应该使用永续年金公式。内部关联交易单位：元计算分析业务分部甲业务分部乙抵销合并外部收入960960内部收入1000（1000）销售成本（800）（800）960640内部毛利润200(200)尚未实现内4040部毛利毛利润200160（40）320借：营业收入1000贷：营业成本960存