热钱流入对中国经济的影响及其对策

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1、万方数据<财经科学>2011／3总276期热钱流入对中国经济的影响及其对策※黎友焕‘王凯2【内容摘要】人民币升值预期和国内房地产、股市价格上涨预期使得国(境)外热钱大量流入中国，对中国的经济产生了严重的负面效应，干扰了中国货币政策的有效性。也威胁到中国的金融安全。本文界定了热钱的概念和特性，分析了国(境)外热钱进i入中国的动机及其对中国经济的影响，提出了应对热钱异常漉入的对策建议。[关键词】熬钱；中国经济；金融安全●●●●●●●●’●●‘●●●●‘··．．．．．--，●●。．_-．．-．-．·．．．-_·····‘●

2、‘．_．．．．。●’●●●●●●‘--__．-___．_．．_．-．．_，-，●●●‘．_．．．-，●●‘‘-_．．．．-．．__．．-．．_-●一、热钱的概念和特征国际游资，又称热钱(HotMoney)，在《新帕尔格雷夫经济学大词典》中，被定义为“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资”。Evenson(1994)认为：“热钱是其持有者迅速地从一种投资形式转换为另一种投资形

3、式，以取得国际汇率变化的好处，或获得投资的短期高收益为目的的货币”。【lJLindert&Kindleberger(1995)将国际资本流动按投资者的动机分为贸易性、金融性、保值性和投机性四大类，其中投机性短期资本常被称为热钱。【2JagdishHanda(2000)将热钱定义为：“在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金”。⋯3这就从更大范围定义了热钱，而且强调了热钱的最重要的特征：高度流动性和高度敏感性。《：中华金融辞库》将国际※[基金项目]本文为教育部人文社科基金项目。

4、中国金融风险防范问题研究。(10、cl^79∞略)阶段性成果。作者简介：黎友焕(1971一)。男，北京交通大学应用经济学博士后流动站(北京，100044)．博士。研究方向：宏观经济分析与企业社会责任．王凯11舻1．女．西安电子科技大学人文学院(西安，710071)，博士。研究方向：国际贸易与国际全融。万方数据<财经科学>2011／3总276期■目宅匿窭I35■游资界定为，“国际短期资本市场中那些高度流通、期限较短、追逐高利的投资资金”。笔者认为，“热钱”是国(境)外根据其预期收益而流动的投机性短期资本，是在金融市场上

5、对各种经济、金融信息极为敏感的，以高收益为目的但同时承担高风险的具有高度流动性的短期投机资金。它们主要采取短期投机的方式快速进出中国境内以逐利。概括起来，热钱具有投机性、高收益性、高灵敏性、高流动性、短期性、高风险性和高破坏性等七个特点。这几个特点是相互联系的，体现于热钱从进入到撤离的整个过程中。热钱寻找投机的目标地区一般需要具备四个方面的特征：一是目标地区正处于经济增长的良好势头，有足够的财富，以保证进入后有利可图；二是目标地区有可炒作的对象，包括房地产和股票等；三是目标地区货币升值，并且升值预期将会持续；四是目标

6、地区货币利率相对其他地区更高，并且有进一步加息的预期。因此，可以合理地判断，热钱在后金融危机时期，目标地区会首选经济预期率先复苏的国家和地区。二、热钱流入中国的动机和方式(一)热钱进入中国的动机2005200620072008Z0092010图12005--2010年人民币实际有效汇率指教数据来源：圈际货币基金组奴ⅡS敷据库。人民币预期汇率与名义汇率偏离导致的人民币升值预期和房地产市场价格的过快上涨，形成了较大的“套汇”和“套价”空间，进而使“套汇”和“套价”成为国(境)外热钱流入中国的重要动机。王世华、何帆(200

7、7)认为人民币预期升值率的变动是热钱流入的决定因素，但从长期来看，国内外利差和人民币预期升值率都会影响热钱流动。从影响力大小来分析，人民币预期升值率变动更为重要。[4】(12．19)当前人民币面临着严重的升值压力，2010年9月末，人民币对美元汇率中间价为6．7011元。比2009年年末升值1271个基点，升值幅度为∞拍如婚加帖∞％万方数据l：财经科学>2011／3总276期1．90％；汇改以来至2010年9月末，人民币对美元汇率累计升值23．5l％(见图1)。随着中国利率市场化的进程，其价格信号及其国际传导效应逐渐

8、增强，当国内利率高于国外利率时，会诱发热钱流人中国以实现“套利”。热钱在中国的收益是人民币升值幅度和利率加总，即包括人民币升值后的汇兑收益和利息收益。当前人民币一年期的利率为2．50％，美国联邦基金利率接近零，因此热钱即使什么也不做，套汇和套利的双重收益也很高(见图2)。图2200l一20lO年中国和美国利羊差敷据来泺：同图l。(二)热钱进入中