期权：投机策略

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1、期权：投机策略期权系列培训柏昆南证期货金融工程部025-52866590kun.bai@ponts.org•引子•复习：希腊字母•波动率交易•期权组合引子：索罗斯做空日元•2012年10月开始，利用日元持续贬值，一些对冲基金目前已获利数十亿美元对冲资金的主要策略是根据日本政府计划通过贬值日元来刺激经济的决策做空日元USD/JPY2013年4月2012年9月3引子：索罗斯做空日元(续）•要求：有限资金投入，最多全额亏损，2-3个月收益30倍以上•2012年11月底时，USD/JPY=82,买入2个月的敲出期权即：在观测期内，如果USD/JPY突破92,期权失效；

2、若在整个观测期内92未被触发，则在合约结束日按照欧式期权进行结算。回报9092USD/JPY•2013年1月18日，日元跌破1美元兑90日元，投资于此种敲出期权的投资者账面上开始获利，此期权的价值由起初的90美元左右，升至2000美元左右。•1月底，日元跌至接近1美元兑92日元，但尚未触及，该期权价值升至18000美元左右。4启示•期权的投资成本期初确定•期权的投资回报比可以极大，杠杆可以比期货大得多•期权的投机目标可以更细致、更精准•期权投机的关键是合理的投机时点、执行价格和期限选择•价格的变化幅度已经不是期权投机的最重要因素5利用期权投机的思维对市场有何

3、具体的看法？上涨如何上涨？下跌如何下跌？上涨下跌是否有范围？市场情绪如何？目标实现的期限是多久？愿意投入的资金？期望的回报率？机构未来的作用是如果机构成为客户观点实现的对手方，帮助客户使用实现其看法的工具需利用衍生品市场对冲其风险迎合其观点？小概率中大奖还是大概率中小奖？6•引子•复习：希腊字母•波动率交易•期权组合复习：希腊字母Delta看涨期权Delta1如果股票价格增加1%期权价格增加小于1%S看跌期权DeltaS如果股票价格增加1%期权价格减少小于1%-18复习：希腊字母Vega在平值点附近，如果波动率增加1%，期权价格通常增加超过1%9

4、复习：希腊字母Theta通常情况下，持有期权损失时间价值卖出期权赚取时间价值10解释账面盈亏假设1、股票价格的变化为ΔS2、时间变化为Δt3、波动率变化为Δσ那么期权价值的变化可以表示为(忽略Gamma)Delta×ΔS+Theta×Δt+Vega*Δσ+误差11解释账面盈亏（续）昨天今天股指期权价格股指期权价格盈利=45IO=6000IO=6045Delta×ΔS+Theta×Δt+Vega*Δσ+误差股指期货股指期货IF=2400IF=2450=0.8*50-1+20*0.05+误差波动率波动率=40+误差σ=0.2σ=0.25Delta=0.8Vega=

5、20Theta=-112•引子•复习：希腊字母•波动率交易•期权组合举例：S&PIndexOption(2013.10.30)执行价格增加35%看跌期权价格增加61.5倍14投机策略：合理的执行价格和期限是关键看跌期权•如果你看淡后市，则买入协议价格高的。•如果你看不清后市，则可以选择协议价格低的看涨期权•如果你看好后市，则买入协议价格低的。•如果你看不清后市，则可以选择协议价格高的用期权来赌价格的上涨或者下跌是不划算的为什么？应该赌什么？15世界范围指数波动率的相关性16波动率、预期的不确定性、市场情绪波动率高估时卖出期权波动率低估时买入期权17•引子•复习

6、：希腊字母•波动率交易•期权组合期权组合•期权的组合是无穷无尽的，每一种组合都对应一种具体观点，根据偏好和目标进行选择。•主要术语：牛市组合：买低卖高熊市组合：买高卖低正向差期：买长卖短反向差期：买短卖长19看涨期权牛市差价组合看涨期权多头+看涨期权空头20看跌期权牛市差价组合看跌期权多头+看跌期权空头21什么情况下构造牛市差价组合？•预期价格上升幅度不大，降低初始成本•在用看跌期权投机于上升预期之后进行保险•看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但期末回报大于看跌期权的牛市差价组合•看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但期末回报小于看涨期权的牛

7、市差价组合22看涨期权熊市差价组合•看涨期权空头+看涨期权多头23看跌期权熊市差价组合看跌期权空头+看跌期权多头24什么情况下构造熊市差价组合？•预期价格下跌幅度不大，降低初始成本•在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险•看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的期末回报大于前者25看涨期权正向蝶式差价组合看涨期权多头+2份看涨期权空头+看涨期权多头26看跌期权正向蝶式差价组合看跌期权多头+2份看跌期权空头+看跌期权多头27看涨期权反向蝶式差价组合看涨期权空头+2份看涨期权多头+看涨期

8、权空头28看跌期权反向蝶式差价组合看跌