期权做市商风险管理与交易策略

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1、期权做市商风险管理与交易策略期权做市商风险管理与交易策略南华期货研究所南华期货研究所朱斌朱斌为什么要引入期权做市商为什么要引入期权做市商°°增强市场流动性增强市场流动性°°有助于提高价格稳定性有助于提高价格稳定性20032003年美国主要商品期货期权交易量年美国主要商品期货期权交易量做市商制度介绍做市商制度介绍°°做市商制度是指期权交易中由做市商提供做市商制度是指期权交易中由做市商提供报价，投资者据此下达买卖指令并与做市报价，投资者据此下达买卖指令并与做市商交易。商交易。°°报价驱动机制报价驱动机制°°指令驱动制度指令驱动制度°°国内采用混合交易制度国内采用混合交易制度郑州期权做市商的

2、一些特点郑州期权做市商的一些特点°°做市商的报价包括两种：一是对所有期权做市商的报价包括两种：一是对所有期权系列进行报价回应。二是持续报价。系列进行报价回应。二是持续报价。°°报价必须是有效报价报价必须是有效报价°最大回应时间；°最小挂单时间；°最小下单量；°最大价差°°有最低参与率的要求有最低参与率的要求期权做市商如何获利及管理风险期权做市商如何获利及管理风险°°做市商的主要职责是提供市场的流动性，做市商的主要职责是提供市场的流动性，这迫使做市商要对所有市场询价提出报价这迫使做市商要对所有市场询价提出报价的要求，即使你不想交易，但为了完成做的要求，即使你不想交易，但为了完成做市商的义

3、务，你也有成交的可能。这就决市商的义务，你也有成交的可能。这就决定了期权做市商面对的风险较纯交易商更定了期权做市商面对的风险较纯交易商更多。但只要做市商管理好风险，利用其比多。但只要做市商管理好风险，利用其比其它交易者的优势，获取合理利润并非难其它交易者的优势，获取合理利润并非难事。事。期权做市商面临的风险期权做市商面临的风险°°模型风险模型风险（定价风险（定价风险））°一方面它决定了做市商能否提供富有吸引力的价格°二者定价的正确与否直接关系到做市商的赢亏°°流动性风险流动性风险°一是基础市场的流动性缺乏传导给期权市场°二者期权市场本身流动性的不足°°操作风险操作风险°是指公司在操作过

4、程中一系列可能的损失，它可分为操作失败风险和操作战略风险期权做市商面临最大风险：市场风险期权做市商面临最大风险：市场风险°°量化风险量化风险°°我们用我们用δδ值、值、γγ值、值、θθ值与值与vv值等风险衡值等风险衡量因子来标识不同的期权价格风险量因子来标识不同的期权价格风险管理期权方向性风险的方法：管理期权方向性风险的方法：°Delta中性套保策略°原理：Delta与B-S分析方法密切相关，布莱克和斯科尔斯就是提出建立一种无风险的有价证券组合，这其中包括Δ个该股票头寸和基于该股票的期权头寸，它们组成的有价证券组合为：-1：期权+Δ：股票°布莱克和斯科尔斯就是通过建立一个Delta中性

5、头寸，并假设在短期内该组合头寸收益等于无风险收益率来为期权定价。°反过来，我们持有期权头寸，也可以加入一定量的基础头寸，保持该投资组合的δ值为零，这样就可以回避价格小幅波动对期权头寸的伤害°不足之处：Delta中性状态只能维持一个短暂的时间，因为随着基础资产价格的变化和时间的流逝，其Delta值也在不断变化，实际上，进行了Delta中性套保后，需要定期调整保值头寸，以维持Delta中性。一个例子一个例子°°我们以郑州小麦我们以郑州小麦55月期货期权作一个假设性的操月期货期权作一个假设性的操作，作，20042004年年1212月月11日，日，55月期货价格为月期货价格为17291729，

6、假，假定市场的波动率为定市场的波动率为20%20%，无风险利率为，无风险利率为5%5%，执，执行价为行价为17001700的买权，其的买权，其DeltaDelta值为值为0.570.57，为了构，为了构建一个建一个DeltaDelta中性的组合头寸，如果做市商出售中性的组合头寸，如果做市商出售11手上式的买权，必须购买手上式的买权，必须购买0.570.57手手55月期货，为了月期货，为了简化起见，我们以出售简化起见，我们以出售100100手买权为例，相应购手买权为例，相应购买买5757手手55月期货，这是我们在月期货，这是我们在1212月月11日建立的日建立的DeltaDelta中性组

7、合头寸，然后我们以每天作一次调中性组合头寸，然后我们以每天作一次调整整盈亏计算盈亏计算°°期权盈亏期权盈亏：：°°（（92.5292.52--39.639.6））**10*100=5292010*100=52920°°期货头寸的损益期货头寸的损益：：°°(1633(1633--1729)*10*36=1729)*10*36=--3276032760°°调整盈亏调整盈亏：：°°--1234012340°°总盈亏：总盈亏：5292052920--3