券商可信度、证券分析师荐股绩效差异与利益冲突

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1、券商可信度、证券分析师荐股绩效差异与利益冲突1234王宇熹肖峻陈伟忠吴佳[摘要]本文利用2006-2008年35家券商公开发布的分析师推荐评级调整样本，检验了券商荐股评级统计分布特征是否能够有助于投资者预测分析师荐股的获利潜力，研究结果表明：券商推荐评级分布信息对于投资者预测分析师荐股评级调整的短期与中长期绩效有重要参考价值，该信息可以提升投资者甄别不同可信度分析师荐股绩效的能力。除此之外，本文还发现了证券分析师利益冲突并不一定损害投资者利益的经验证据，为进一步深入思考分析师利益冲突来源及其对投资者利益的影响机理提供了新的视角，是对分析师利益冲突与荐股业绩关系问题等现有研究文献的重

2、要补充。[关键词]证券分析师；券商可信度；荐股评级；绩效差异；利益冲突；中图分类号F230文献标识码：A（作者单位王宇熹，上海工程技术大学管理学院；肖峻，江西财经大学金融学院；陈伟忠，同济大学经济与管理学院；吴佳，上海证券有限责任公司）BrokerCredibility,Analysts’RecommendationPerformanceDifferenceandInterestConflictWangYuxi,XiaoJun,ChenWeizhong,WuJiaAbstractInthispaper,Wehaveusedtheanalysts’stockratingchanges

3、amplesfrom35brokersbetween2006and2008totestwhetherthedistributioninformationofbroker’sstockratingcanhelpinvestorstoforecasttheprofitpotentialofanalysts’recommendations,ourresearchresultsshowthatthedistributioninformationofbroker’sstockratinghaveimportantreferencevalueforinvestorstoforecastanal

4、ysts’ratingchangeperformanceinshorttermandlongterm.Thisinformationcanimproveinvestors’distinctionabilityofanalysts’recommendationperformancewithdifferentcredibility.Furthermore，wehaverevealedempiricalevidencethatanalysts’interestconflictdonotalwaysharminvestors’interest.Thisevidenceprovideanew

5、perspectivetoanalyzethesourceofanalysts’interestconflictandits’impactoninvestors’interest.Itisalsoanimportantsupplementforthecontemporaryliteratureofanalysts’interestconflicts.*本研究得到国家自然科学基金项目（70671075）资助，教育部人文社会科学研究项目（08JC790068，08JC790049）资助。1*券商可信度、证券分析师荐股绩效差异与利益冲突一、引言近年来，证券分析师荐股评级的客观性和研究报告

6、荐股评级背后可能存在的利益冲突是否会损害投资者利益已日益受到质疑。HamidMehran（2007）对近年大量有关金融机构利益冲突文献进行梳理后给出了利益冲突的经济学定义：“利益冲突是一方可以采取对另一方不利的行动而获得潜在利益的交易。”一般认为，证券分析师利益冲突的主要来源有四种：一、券商研发部门与经纪投行业务部门之间缺乏防火墙，出现投行业务关联（affiliated）。分析师被禁止发布对投行客户（跟踪的上市公司）不利的报告或被迫发表一些并不客观的报告，以维系良好的客户关系，促进所在机构投行业务、经纪业务的开展。二、机构投资者投票权。由于明星分析师往往由机构投资者投票选出，因此分

7、析师必须讨好机构投资者，对于机构重仓持有的股票，往往不愿意发布卖出评级。三、出于个人业绩的压力，分析师必须维护上市公司管理层之间的信息渠道。证券分析师的研究报告是公司选择投资银行时重点考虑的因素，公司管理层往往会封锁对那些曾发布过对公司不利分析师的信息沟通渠道，分析师发布较为乐观的报告有利于他们接触所研究公司的管理层。四、个人利益。分析师个人持有或其利益共同体持有被研究公司股票，就有动机发布不公正的报告（往往是过度乐观）误导投资者为其牟利。分析师荐股业绩评价理论是研究