9资本预算之预算贴现率

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1、第九讲资本预算之估算贴现率TOPIC99一资本成本的概念二单项资本成本的确定FundamentalsofFinance三WACC的确定资本预算之估算贴现率参阅教材第十五章1金融学导论20102T09估算贴现率估算贴现率第九讲资本预算之估算贴现率一、资本成本的概念一资本成本的概念资本成本（CapitalCost）的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本。在财务决策中，二单项资本成本的确定体现为所有融资来源所要求的收益率，又称为加权平均资本成本（WeightedAverageCostof三WACC的确定Capital----WACC）,通常简称

2、为资本成本。参阅教材第十五章金融学导论20103T09估算贴现率金融学导论20104T09估算贴现率一、资本成本的概念一、资本成本的概念（一）资本成本与要求收益率的关系（二）WACC计算中的假设条件在商品经济条件下，资本成本是由资本的所有1、新项目与公司具有相同的经营风险；权和使用权相分离而形成的一种财务概念；它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，2、新项目与公司具有相同的财务风险；另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益.3、公司的现金股利支付率保持不变。资本成本就是投资者的要求收益率金融学导论20105T09估算贴现率金融学导论

3、20106T09估算贴现率1PDF文件使用"pdfFactoryPro"试用版本创建www.fineprint.cn一、资本成本的概念（三）WACC的计算步骤第九讲资本预算之估算贴现率一资本成本的概念第一步：计算每项融资来源的资本成本；二单项资本成本的确定第二步：确定各项融资来源的比重；第三步：根据资本结构计算WACC。三WACC的确定参阅教材第十五章金融学导论20107T09估算贴现率金融学导论20108T09估算贴现率估算贴现率估算贴现率二、单项资本成本的确定二、单项资本成本的确定☆说明1、资本的来源☆说明2、资本成本的构成资本成本是公

4、司为取得资本而付出的代价普通股股本外部资本（1）资本筹集成本—公司在筹措资金过程所有者投资优先股股本中为获取资金而付出的费用。一次性支付内部资本留存收益（2）资本占用成本公司在生产经营、投资过程债权人投资债务资本中因使用资金而付出的费用。资本成本的主要内容金融学导论20109T09估算贴现率金融学导论201010T09估算贴现率估算贴现率估算贴现率二、单项资本成本的确定二、加权平均资本成本的计算☆说明☆说明3、税收效应（一）单项资本成本的确定1、债务资本成本（以债券为例）2、优先股资本成本股东关心的是他们能获得的现金流量。如果公3、外部股权

5、资本成本（发行新股）司的目标是使股东财富最大化，则所有的现金4、内部股权资本成本（留存收益）股利增长模型、资本资产定价模型、风险溢价法流量或收益率计算都应该在税后的基础上进行.5、发行成本（二）加权平均资本成本的确定（三）加权平均资本成本确定举例金融学导论201011T09估算贴现率金融学导论201012T09估算贴现率2PDF文件使用"pdfFactoryPro"试用版本创建www.fineprint.cn二、WACC的计算二、WACC的计算－单项资本成本的确定（一）单项资本成本的确定1、债务资本成本1、债务资本成本（以债券为例）nI(1

6、-T)MtPf0(1)-=+åtnt=1(1++kkbb)(1)2、优先股资本成本P0---债务的市场价格It---第t年的利息3、外部股权资本成本（发行新股）M---债务的到期值f---债务筹资费率4、内部股权资本成本（留存收益）T---公司所得税税率Kb---债务资本税后成本OR5、发行成本kk=´（1-T）b()税后b()税前金融学导论201013T09估算贴现率金融学导论201014T09估算贴现率二、WACC的计算－单项资本成本的确定二、WACC的计算－单项资本成本的确定1、债务资本成本1、债务资本成本根据债务资本成本公式2010

7、00´8%´-(140%)1000〔例1〕假设某公司债券的发行价格850=+åtnt=1(1++kkbb)(1)为908.32美元，面值1000美元，年利2080´60%1000试算kb取6％时，åt+=20862.3552率为8%，到期年限为20年；扣除发行t=1(1++6%)(16%)成本后每张1000美元债券净得资金8502080´60%1000kb取7％时，åt+=20766.912t=1(1++7%)(17%)美元，公司税率为40%，求资本成本。850-862.3552内插kb=6%+(7%-=6%)6.13%766.912-86

8、2.3552金融学导论201015T09估算贴现率金融学导论201016T09估算贴现率二、WACC的计算－单项资本成本的确定二、WACC的计算－单项资本成本的确定2、优先股资本