美林投资钟理论讲解

《美林投资钟理论讲解》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、宏观TALKS系列之6美林的投资钟－从宏观经济波动中盈利编译：徐阳校正：房四海，翟建业2008年11月4日（108页）1善意提示本报告，系美林全球战略资产配置团队2004年原创，并不是一个“咋咋呼呼”的卖方分析师报告，其实并没有对外，系前几年香港的教授培训基金经理之用该报告，将宏观周期分析与金融工程技术完美结合；本轮周期，尽管发生金融风暴，但大类资产配置并没有跳脱投资钟理论不仅如此，其对外汇市场走势以及对全球地域资产配置预测，更有指导意义启发意义，国外沉默的买方分析师，比咋呼的卖方分析师高一个档次；呵呵2善意提示提示

2、1，大基金公司千万不能依赖卖方分析师提示2，基于微观的股票估值技术是个伪命题，其隐含理论基础CAPM模型既不能证实，也不能证伪，CAPM已经死亡（这还是美国的实证结果）在中国大陆做股票定价，倒不如直接取：宏观因子，政策因子，以及行为因子（市场情绪），采用多因素定价模型，不必用DDM或EDM模型34前言：投资钟问题的精华部分投资钟美林的投资钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者

3、赚钱。45前言：投资钟问题的精华部分方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。56表1：投资钟的四个阶段来源：美林

4、全球资产配置。　　*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）67前言：投资钟问题的精华部分经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。基于投资钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”（备注：2004年）的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费

5、股和美元78一、投资钟图如何使用投资钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图1)标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。我们在资产配置研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做出判断。89图1：在经济周期内的资产类和行业轮动来源：美林全球资产配置小组。910技术

6、细节提醒：我们图形的排列方式是:越接近图形中间的资产类或行业，从统计检验所获得的支持就越高。该模型很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如：可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一些（如：电信、公共事业）。1011二、投资钟是如何工作的美林的投资钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。在该报告的第一部分，我们分析模型背后的思想。长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性：劳动力、资本，和生产率的提高。从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在增长率）。政策制定者的工作就是要使其回复到可持

7、续增长路径上来。在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。1112认清拐点可盈利金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。结果，在经济偏离的极限处，当政府的“矫正”政策就要起作用时，资产往往被错误定价。投资者正确地识别拐点，可以通过改变资产配置而盈利。但前几年的情况套用该理论会出现错误。例如，许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从“新纪元”中受益最多的判断，在1999年底买入了昂贵的科技股。然而，美联储对抗正在轻微上升的

8、通胀的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到顶峰，接着科技股泡沫破灭。随后的下跌，推动了激进的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。1213周期的四个阶段投资钟的分析框架，有助于投资者识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。我们将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变