美林：投资时钟理论.doc

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1、投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(MerrillLynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数

2、据来测试我们的结果。我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。看下一页的这个主要结果的摘要表格。经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。很显然我们一直没有关注估值。通常估值都是很重要的。周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本

3、和新兴的市场。我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。这个经典的

4、爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。债券、股票、商品、现金依次表现突出。生活中并不是一直这么简单的。有时候这个时钟后退一下或者跳过一个阶段直接进入下一个阶段。在我们的资产分配研究中我们将会对全球的经济周期做判断。资料来源：ML全球资产分配组各章节内容章节内容页码数1.投资时钟以图表形式总结我们的发现22.这个模型是如何运作的解释投资时钟模型的框架43.统计回归方法利用美国至少30年的数据74.在周期中的市场收益率在资产选择、股票行业选择、固定收益债券选择方面一些非常有用的结果，以及在外汇和股票股价战略的一些

5、十分有趣的模型105.投资时钟在实践中的应用对周期进行分析，方便进行资产配置，因此我们比较喜欢全球的经济过热画面176.统计目录分析哪些结果是好的，哪些不是的212、投资时钟是如何运作的ML的投资时钟是一种将经济周期同资产和行业转换联系起来的方法。在这个报告的第一章中我们概述了这个模型的想法。长期经济增长和经济周期长期的经济增长率取决于以下几个有用的因素：产量、劳动力、资金和生产力的改进。在短期来看，经济通常背离它们合理的增长路径并且政策制定者的主要工作就是使的经济在一个合理的增长路径上运行。一旦经济在潜在的经济增长率下运行时，经

6、济将承受通货紧缩的压力，并且最终不可避免通货紧缩。另外一方面，一个经济体经济增长如果长期地高于它的合理经济增长路径将会产生严重的通货膨胀。识别出重要的转折点就能有好的回报金融市场在长期的增长中会在短期内不断地与实际增长情况发生背离。因此，资产在周期的末端价格失真。当有正确的政策出来的时候将会起到改变这种状况的作用。投资者正确地识别出这个拐点的时候就能通过转换不同的资产来赚钱。这种推算在近期的历史中却是失败的。例如，许多投资者在1999年下半年买了很贵的科技股。原因是美国经济的增长趋势良好，而这些公司将会在这个“新时代”里收益最大。

7、然而，联邦政府上调了利率来治理早已预料到的温和的通货膨胀。这个周期在2000年年初到达顶峰随之科技的泡沫破裂了。接下房地产和债券价格都迅速的开始下降。这个周期的四个阶段投资时钟的框架帮助投资者识别出重要的经济拐点，这就等同于让投资者能充分利用这些变化。我们将经济周期划分为四个阶段——通货再膨胀、经济复苏、经济过热、滞胀。每个阶段都有唯一的用经济增长的方向（也就是产出缺口）和通货膨胀的方向来确定的界定标的。前面提到了四种资产——债券、股票、商品和现金。我们认为在每个阶段都会有一种资产表现较好。表格二：理论上的经济周期——产出缺口和通

8、货膨胀资料来源：ML全球资产分配组I．在通货再膨胀阶段，GDP的增长是缓慢的。过剩的产能和商品价格的下降将会使得通货膨胀率降低。利润降低同时产量也会下降。尽管央行为了使得经济回到合适的增长路径上来降低短期利率，产品收益率曲线依然会掉头向下，并且会很