信用风险缓释工具(CRM)估值定价技术研究

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1、信用风险缓释工具（CRM）估值定价技术研究2012.07.09中市协研2012-A-09总第49期CRM课题研究组长：时文朝中国银行间市场交易商协会CRM课题研究副组长：冯光华中国银行间市场交易商协会CRM课题研究政府特邀代表：孔　燕　中国人民银行金融市场司高　晟　中华人民共和国财政部税政司流转税处李红霞　中华人民共和国财政部会计司准则一处冷　冰　中华人民共和国财政部会计司准则一处张维华　国家税务总局货物和劳务税司营业税处黄　直　中国银行业监督管理委员会业务创新监管协作部夏　晨　中国证券监督管理委

2、员会机构部贾　飙　中国保险监管管理委员会资金运用监管部CRM估值定价技术研究子课题单位参研专家：国家开发银行（组长单位）:冯丹、余汪顺、翟晨曦、苗玮；工商银行：许志胜、陈捷；建设银行：王勇、栾日平；交通银行：黄轶、聂谦平、郭远；兴业银行：粱泓、林远洲；民生银行：师华鹏；巴克莱：梁顺平；汇丰银行：王晓霞、吴建；浦发银行：林仪桥、吴玮；渣打银行：袁硕；摩根大通：胡文涛；中债增信：赵亮、余粤、李冬来；中金公司:李祥林、殷志浩。统稿人：包香明、罗志云、邵诚、王冬丽、孙睿内容提要内容提要为丰富市场参与者信用

3、风险管理工具，完善信用风险市场化分散分担机制，促进直接融资市场发展和宏观金融稳定，2010年10月9日，交易商协会组织市场成员在总结国际信用衍生产品市场发展经验的基础上，结合国内实际，经深入研究，推出信用风险缓释工具（CRM）试点业务。由于我国信用债券和信用衍生产品市场起步较晚，信用风险相关的基础数据累积时间较短，信息涵盖面也较窄，国际上广泛运用的Merton模型、简约化模型、MonteCarlo模拟等模型方法的应用受到较大限制。此外，目前CRM遵循单一标的实体、单一标的债务的“穿透性”原则，与传

4、统CDS存在差异。因此CRM的合理定价方法成为了市场各界关心的问题之一。为解决上述问题，报告回顾了传统信用衍生产品定价的定价原理和各类模型，并根据国内CRM市场实际，经过理论推导和实证检验，总结出适合CRM的基本定价模型，并提出未来模型改进方向。关键词：信用风险缓释工具（CRM）估值定价信用利差模型基于违约率的模型1目录目录一、信用风险缓释产品定价原理.......................................1（一）一般定价原理.........................

5、......................11.风险中性定价方法.........................................12.损失模型定价方法.........................................3（二）关于违约概率...............................................41.违约概率.................................................42.信用利差曲线...

6、..........................................53.由风险率构建存在概率.....................................6（三）关于回收率.................................................7二、定价方法.......................................................8（一）等成本参考法.............................

7、..................81.定价思路.................................................82.定价条件.................................................83.适用性...................................................8（二）基于信用利差的方法.........................................91.定价思路...

8、..............................................92.定价条件.................................................93.适用性...................................................9（三）信用套利简化模型...........................................91.信用套利简化模型..................