投资、时间及资本市场

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1、第十五章投资、时间及资本市场投资与资本存量是指系统在某一时点时的所保有的数量。流量是指在某一段时间内流入及(或)流出系统的数量。对于企业来说，资本是一个存量的概念，即某个特定时点上现存的资本品价值以及货币资金额。资本是过去投资的结果。投资是一个流量的概念，投入某个生产项目和生产过程的货币资金额。经济中的许多流量都有与其直接对应的存量，如投资流量与资本存量对应，金融资产流量与金融资产存量相对应，但也有一些流量没有直接对应的存量，如进出口、工资等。流量与存量的关系：期末存量=期初存量+本期流量之和对于资本

2、来说，资本是存量，投资是其对应的流量。在一定时期内，投资使资本存量增加，资本的折旧造成资本存量的减少。因此，如果一家厂商一定时期内的投资量等于资本折旧额，那么资本总量保持不变；大于折旧额，那么资本总量增加，小于折旧额，资本总量就减少。考虑：一个厂商准备投资1000万元兴建工厂，该工厂每个月的总利润是8万元，工厂预计将运行20年，厂商应该进行投资吗？简单的想法是，工厂的总利润是否大于其投资，可以计算出20年工厂的总利润为20*12*8=1920万，远远大于1000万的投资。然而由于没有考虑到货币的时间价

3、值，简单的想法往往会造成错误的决策。贴现值同样的资本额（资本品或货币）在不同的时间中具有不同的价值量。把资本的未来收益按一定的标准折算成现在的价值，这称之为“折现”或“贴现”。例如，借用1元的资本，年利率为i，那么第二年1元的本利就为1＋i。这样第二年的1元资本，在今年的价值就为1／（1＋i）元。这里，利率i可看作贴现率。贴现率越高，表明投资收益的现值就越低，人们对未来收益的评价就越低。R1R2RnRn折现公式现值=(1+i)++(1+i)2+(1+i)n=∑nt=0(1+i)nV＝折现值，R＝每一年

4、的净收益，i＝资本利率，t＝时间（年）债券的价值债券是一份合同，它使借款人同意向债券持有人支付一连串的货币。债券的价值为PDV（支付流量的现值）。例如，一种公司债券可能在未来10年里每年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，该债券价值多少？PDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+……+100/（1+R）10+1000/（1+R）10从上边的公式我们可以看出该债券的价值取决于利息率R，利息率越高债券价值越低。当利息率为5%时，债券价值1386元，当利息率为15%时，债券价值

5、749元。永久债券是每年支付固定金额，永远支付的债券。永久债券的价值可以用下面的公式计算。PDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+……可以看出永久债券的PDV是一个1/（1+R）的等比数列，因此PDV=100/R债券的有效收益率为了把债券同其他投资机会进行比较，我们需要确定债券的有效收益率。在市场上许多公司的债券和政府债券都在债券市场上进行交易。此时债券的市场价格是双方同意的债券的值。因此可以把市场价格当作债券的PDV。根据PDV的计算公式，我们可以计算出该债券的利息率R。例如一种公司债券的

6、市场价格为1000元，未来10年里每年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，该债券的有效收益率为多少？1000=100/（1+R）+100/（1+R）2+……+100/（1+R）10+1000/（1+R）10可以计算出该债券的有效收益率为10%。厂商的投资是为了获取利润，只有投资的报酬率至少等于预期的利润率时才会投资。具体地说，只有一项投资的预期未来净收益现值之和大于或等于投资成本时才投资。这称之为投资决策的净现值标准。如果某项投资的成本为C，预期未来年份的净收益是πt（t=1,2

7、,…,n)，那么，该投资的净现值（NPV），就是未来净收益现值之和减去投资成本，即R是贴现率，只有当NPV〉0时，厂商才会投资。贴现率的选择取决于多种因素。可以理解为贴现率是厂商投资的机会成本。nt=1NPV＝∑(1+i)nπtC真实与名义贴现率在上边的例子中，我们所用的贴现率都是真实的贴现率，即没有考虑到通货膨胀的因素。使用真实贴现率的原因在于我们所使用的现金流量也是真实的。如果我们的现金流量是名义的，在计算中也应该使用名义的贴现率。贴现率和现金流量的口径要一致。对风险的调整如果未来的现金流量是确定

8、的，那么贴现率可以以无风险利率（国债的利率）来确定。然而对于大多数项目来说，未来的现金流量是不确定的。一般认为厂商的所有者是风险规避者，因此对于有风险的项目来说，必须要在无风险利息率上加上一个风险贴水提高贴现率，厂商才有可能投资。风险贴水应该多大呢？答案取决于风险的性质。如果风险为可分散风险，则不需要加风险贴水，如果风险为不可分散风险，则需要加风险贴水。资本资产定价模型与风险贴水资本资产定价模型（CAPM）通过比较一项资本投资的回报率与投资整个股票市场的