国际经济政策和改革委员会(CIEPR)：银行和跨境资本流动：政策挑战与监管响应(二)

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1、国际经济政策和改革委员会（CIEPR）：银行和跨境资本流动：政策挑战与监管响应（二）2013-10-31 跨境资本流动有什么特别之处？在实践中，相当大部分跨境资本流动是以银行部门为中介的。这属于批发融资，其中大部分为短期融资，当金融条件恶化时，易于迅速逆转。为什么跨境资本流动往往是批发性资本流动，这本身就是一个有趣的研究课题。对于决策者来说，对此寻求知识上的理解的重要性不及如下事实：即所观察到的模式的根本原因难以祛除，至少在短期内是如此。边界也很重要，因为它与决策中的边界相关。当政策产生溢出效应，但协调不理想时，边界在评估政策方案时

2、就显得十分重要了。虽然可以在一个辖区内对货币政策、监管政策和财政政策进行协调，但跨境协调的困难则大很多。在银行资本流动方面，这些问题尤为严重，这是因为银行资本流动不仅在总跨境资本流动中占相当大的比例，而且银行资本流动的波动性也较大。[2]考虑银行监管。如果没有一套全球性的规则，就会带来如下危险：符合国家利益的政策措施优先于全球最优政策。例如，欧洲各国的监管机构并没有强迫他们的银行进行资本重组，而是准许这些银行处理国外的资产并退出国外市场。第二个例子是护栏/围栏制度（ringfencing）。在这种情况下，每个国家都试图在其他国家之前

3、获得一家羸弱的跨国银行的资产，从而危及到另一家可能存活下来的银行。应建立共同的银行监管基本规则，以防止一国的行动给另一国带来成本。由20国集团、金融稳定理事会（FSB）和巴塞尔银行监管委员会（BCBS）所领导的银行监管改革的多边进程，已经显示出这样的讨论是多么困难。在2008年金融危机后，针对国际银行业的巴塞尔III规则的谈判大张旗鼓地启动了，但很快就演变成长跑式的贸易谈判，代表们感到不得不顾及国内银行的利益。现在回想起来，一些代表（尤其是来自欧洲的代表）现在可能会感觉到，他们在巴塞尔协议III谈判的初期阶段（当时他们的银行仍然可以

4、进入股权市场融资）对更严格资本要求的抵制，甚至可能损害了他们本国的公众利益，并且阻碍了更合理的全球银行规则的实施。此外，各国实施监管规则的适当速度和顺序可能各不相同，这一事实给谈判各方带来了矛盾。主要金融中心在实施巴塞尔准则方面的不同时间表（例如，美国实施巴塞尔II比欧洲国家更缓慢）也造成了扭曲，带来了监管套利的机会。   在货币政策的实施过程中也存在类似的扭曲。在这一方面，美联储的货币政策尤为重要，因为美元是支撑全球银行体系的货币。鉴于如下政治现实（国内经济政策在决定该国的货币战略过程中至关重要），与全球金融监管政策协调相比，实现

5、货币政策的全球协调这一目标更是超出了具有现实性的程序目标的范围[请参阅我们发布的上一篇报告《反思中央银行》]。最优与次优根据上文所述，我们退一步考虑，如何可以从一组不理想的情况发展到更好的结果。最优方法把经济的无摩擦模式视为理想环境，并认为，与无摩擦模式的偏差很小，因此逐一消除这些偏差的政策被认为能使经济更接近无摩擦的结果。最优方法依赖于以下前提：通过市场信号和由这些信号引导的决策之间稳定的相互作用所产生的良性循环，市场可以自我纠正。不明智和错误的政策可以被撤销，其他市场缺陷可以逐一被消除，之后市场机制会推动经济实现更好结果。与“华

6、盛顿共识”相关的观点，或更普遍地，任何独立指导原则的列表，将是最优观点的例子。相反，次优方法建立在对自由资本市场的耐久性、稳定性和可取性的更加谨慎的观点之上。由于次优方法把扭曲视为更持久的现象，所以该方法认为，市场不会自我纠正。由于这种扭曲，次优方法允许存在以下可能性：市场信号和由这些信号引导的决策之间的相互作用可能不会产生稳定的良性循环。因此，次优方法建立在对如下问题的更加悲观的观点上：全球资本市场的扭曲和支配其主要参与者以及监管者的激励机制是否可以被消除或实质性改变。只要这些扭曲在全球资本市场中还存在，政策制定者可能会谨慎地将这

7、些扭曲视为既定事实，并相应地改变政策。[3]至关重要的是，次优方法不太相信一次消除一种扭曲这种渐进方法可以改善经济结果。虽然监管干预扭曲了市场机制的运行，但这些干预措施最终可能会抵消其它深层次扭曲，所以，拥有两种扭曲的结果（例如，顺周期性和干预）可能比只有一种扭曲（例如，只有顺周期性）的结果更好。即使人们承认次优方法作为一个抽象命题的有效性，但要从中得出具体的政策处方还是比较困难。这意味着，不只是要指出无摩擦市场的障碍（最优方法的任务），而且还要明确它们之间是如何相互作用的，并找出哪种干预措施的组合将有助于提高资本流动的净收益。这个

8、任务更艰巨，而且显然容易出现错误。但是我们必须试试看，因为我们相信，无摩擦的理想环境是不可能一蹴而就的。可以将我们的报告视为阐明如下考量的一种尝试：通过运用次优方法形成政策处方的过程中可能会引发的考量。次优方法将提出管理资本流动的政策