次贷危机下美国和全球股市之联动

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1、次贷危机下美国和全球股市之联动蔡义杰西安交通大学金禾经济研究中心周雨田台湾中研院，西安交通大学金禾经济研究中心李丹西安交通大学金禾经济研究中心研究领域：金融学作者简介：蔡义杰（1983-），男，西安交通大学金禾经济研究中心，博士研究生，研究方向：数量经济学；周雨田（1955-），男，博士，台湾中研院经济所研究员，研究方向：数量经济学；李丹（1978-），女，西安交通大学金禾经济研究中心博士研究生，讲师，研究方向：数量经济学。本研究得到国家985二期工程（项目编号：07200701）的资助。1次贷危机下美国和全球股市之联动摘要：本文选用NADCC

2、-EGARCH模型研究了“次贷危机”影响下全球主要股票市场的反应，并捕捉到欧亚五个股市同美国股市联动关系的变化过程。实证显示，由美国“次贷危机”引发的金融危机造成了全球股票市场不同程度的动荡，出现“熊市”迹象。美国同全球股市间的联动关系在危机扩散后存在结构性变化，且欧洲、日本等成熟市场与美国市场的联动关系受美国股市负面消息的影响较大。中国虽受到一定程度的冲击，但是国内股票市场结构相对稳定。关键词：次贷危机联动性多元GARCH不对称讯息中图分类号：F830.91文献标识码：AInterdependenceofAmericanandGlobalSt

3、ockMarketsunderSubprimeMortgageCrisisAbstract:Thispaperinvestigateshowtheinternationalstockmarketsresponseto“Subprimemortgagecrisis”byemployingtheNADCC-EGARCHmodel,andtracesoutthechangeofthedynamicinterdependencebetweenglobalandAmericanstockmarkets.Theempiricalresultsindicat

4、ethatfinancecrisistriggeredby“Subprimemortgagecrisis”causesglobalmarketsturmoilwhichimpliesemergenceofbearmarkets.ThereexistsbreakstructurechangeoncorrelationsbetweenAmericanandglobalmarkets.ThenegativeinformationofAmericanmarketshaseffectonthelinkagebetweenAmericanandEurope

5、an/Japanesemarkets.AlthoughChinahasalsobeenimpactedbythecrisis,itsmarketstillkeepsstable.Keywords:Subprimemortgagecrisis;DynamicInterdependence;MultivariateGARCH;AsymmetricInformation一、引言美国“次贷危机”自2006年春季逐步显现后，在很短时间内引发了美国国内金融市场的剧烈震荡。2007年8月，全球多个主要经济体承认卷入“次贷危机”：2007年8月2日，德国工业银

6、行宣布盈利预警；2007年8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债；2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布了与次贷相关的6亿日元的损失……“次贷危机”的影响进一步向全球金融市场蔓延，席卷了欧洲、日本等世界主要金融市场。当前，“次贷危机”已经升级为全球性的金融危机，成为国际金融界普遍关注的热点问题。如何采取有效的政策措施扭转这次危机造成的全球经济低迷的颓势，争论激烈。2007年8月11日，世界各地央行48小时内超过3262亿美元的救市行动拉响了全球金融市场的保卫战，在这之后，各国又陆续出台了一系列政策试图缓解全

7、球金融市场面临的不景气压力。然而，我们看到，这次危机带来的影响之大使得各国实施的“救市”政策在短期内似乎作用不大。尽管各国政府持续不断地向金融市场提供救市资金支持，但是全球金融市场仍然在痛苦地挣扎。学者们普遍认为“流动性陷阱”和“过度金融创新”是引发此次金融危机的主要原因，讨论了危机可能带来的对全球市场的影响并评价了实行的财政货币政策有效性。本文将从事实出发，通过多元NADCC-EGARCH模型，分析全球几个主要金融市场在“次贷危机”中表现出的特性以及欧亚市场同美国市场间的联动关系，对全球金融市场近期的表现进行微观结构的深层次探讨，寻找事实与学

8、者们理论观点的呼应。本文关注的2焦点主要包括以下三个方面：第一、各国金融市场在“次贷危机”过程中表现如何，信息如何跨市传递；第二、“次贷危机”是否引发