解构Inditex——全球最大服装品牌零售商的成长启示-东方证券

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1、服装行业解构Inditex——全球最大服装品牌零售商的成长启示施红梅纺织服装行业首席分析师研究结论8621－63325888×6076ò总部位于西班牙的Inditex（ZARA的母公司）目前是全球最大的服装品牌shihongmei@orientsec.com.cn零售商。公司自2001年上市至今，营业收入和净利润的年复合增长率分执业证书编号：S0860200010014别为16.17%和19.83%。同一期间公司股价增长175%，远远领先于同期西班牙IBEX35指数14.66%的增幅。公司股价的估值水

2、平在业绩快速联系人糜韩杰增长的阶段曾高达60倍，平均水平也在25——30倍左右。2010年底公8621－63325888×6119mihanjie@orientsec.com.cn司总市值达到349.70亿欧元，在行业中仅次于H&M。ò我们认为公司成功的商业模式由五大重心构成：顾客、专卖店、设计/生产、后勤和团队。具体表现为以下方面：（1）顾客是一切的中心。（2）行业评级看好中性看淡（维持）渠道是最好的品牌传播平台。（3）源于客户需求的快捷设计/生产是经国家/地区中国/A股营的关键。（4）高效运营的后

3、勤中心是成功的必要条件。（5）以满足顾行业纺织服装客需求为己任的团队是成功的组织保障公司。报告发布日期2011年6月30日专题报告ò通过对Inditex公司的研究，我们认为对国内品牌服饰企业的经营有以下行业表现启示（1）从品牌长期发展的角度看，我们认可国内有实力的公司购买少部分核心商圈专卖店的行为，但也要充分考虑购买店铺的性价比进行理性35.00%30.00%的决策。（2）品牌企业的增长除了渠道数量的外延式扩张外，单店效益25.00%的内涵提升也是一个重要方向，国内企业在这方面还有很大空间。（3）20

4、.00%每个品牌企业的发展过程中都会经历一定的经营波动，如何及时应对并迅15.00%10.00%速扭转局面对公司来说十分关键。（4）渠道本身是很好的品牌推广平台，5.00%但在目前的国内商业环境下，对于绝大多数国内品牌企业而言，在核心商0.00%-5.00%圈开设专卖店的同时，通过必要的广告投入促进销售仍是一个重要的途-10.00%径。（5）企业采取直营还是加盟主要以符合企业的发展模式和当前的商-15.00%业环境而定，加盟和直营的比重不是决定品牌能否发展壮大的关键。10-0610-0710-0810

5、-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-05纺织服装(申万)沪深300ò通过研究Inditex公司的股价表现和经营业绩的关系，我们认为对资本市场投资品牌服饰股有重要的启示：对于一个处于快速增长期的企业，只评价周期1个月3个月12个月要公司或者行业基本面整体向上的趋势没有发生根本变化，股价由于短期绝对表现（%）1.58-10.9117.64经营波动或者市场系统性调整而出现下跌，那么对于价值投资者来说恰恰相对表现（%）-0.23-3.378.80是最好的介入机会。

6、资料来源：WINDò结论：Inditex公司的成功从一个侧面证明再次证明像公司这样定位的大众相关研究报告品牌服饰领域是最容易产生巨头型公司的企业。我们认为国内目前还没《20年200倍还是太少——平价时尚【行业·证券研究报告】有一家品牌服饰企业具有公司这样优秀的品牌运营能力和供应链系统（从服饰巨头H&M的牛股神话》2011年3月21日企业气质而言最为接近的是美邦服饰），但这也是本土品牌服饰企业的发《寻找女鞋行业的潜力企业—百丽成展空间，毕竟我们身处全球增长增长最快最具活力的服饰消费市场，毕竟功的启示及与

7、星期六的对比》2010年12月16日我们的本土品牌服饰企业经过15—20年左右的时间已经积累了良好的品《坚定看好国内家纺行业——欧洲家纺巨头素琦（Zucchi）公司兴衰启示录》2010年9月27日牌基础、渠道资源和市场经验，而资本市场又为他们提供了更广阔的发展《美国梦的诠释者和中国梦的追随平台。我们坚定看好国内品牌服饰企业，认为其可持续的快速增长将为投者——POLO和七匹狼的比较研究》2010年9月8日资者提供可观的复合收益率。《优衣库之优——迅销公司成功探秘》2010年8月17日东方证券股份有限公司

8、经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。《牛股是怎样炼成的——GAP成长东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业启示录》2010年8月2日发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目