《成长股的黄金选股法则》东方证券（2019-03-31）

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1、HeaderTable_User1186176669119917034617697049711732872201投资策略HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化Table_Title成长股的黄金选股法则行业codeHeaderTable——策略研究视角的财务选股系列报告（之九）_ExcelTable_ReportDateTable_Summary研究结论报告发布日期2019年03月31日前言：本文从ROE指标出发，来重新定义企业的成长性，并给出我们对于成长股的毛利率分层选股法则。成长性和ROE的动态变化联系

2、紧密：除了静态地筛选ROE以外，动态地研究企业ROE的变化同样非常重要。特别是在考虑成长性时，ROE往往会随着企业经营和发展起伏的动态变化而变化，这种变化会带来其二级市场股价的变化，从而影响股权投资者的投资回报率。对于A股历史的回测显示，ROE的高低和投资回报率并无直接联系，但ROE的成长可以带来更高的投资收益率。其主要原因在于，并非所有高ROE都可以持续，投资ROE下滑的股票往往会带来更低的投资回报率；另一方面，投资ROE上升的股票，则会带来更高的投资回报率。我们找到了从2003年-2017年这15年的A股历史中，仅有的

3、206家出现过ROE成长性的公司（ROE从10%+上升至20%+）。基本面和行业层面来看，这206家公司、322个ROE成长事件告诉我们：一、医药、房地产、化工、食品饮料、计算机、家电和汽车是ROE成长性专第一梯队的行业，更容易完成ROE20%+的成长目标。二、ROE20%+的成题长性来自于：1）几乎每个高ROE成长性行业背后，都有政策的推动。因此Table_Report相关报告报永远不能忽视政策对于行业的影响（无论是宏观货币政策还是行业产业政修复A股现金流量表2018-10-30告策）。2）消费和科技行业的ROE成长性来源于

4、稳定的下游需求以及技术和财务成本分析：追根溯源2018-08-16财务指标综合选股：ROE、现金流及ROIC2018-05-13产品应用场景的突破更新迭代。3）周期板块ROE也有成长性。只不过演绎得更为极端、极致，且受宏观经济的影响最大。4）细分子行业、子版块、子产品越多的大行业，越容易诞生高ROE成长性的公司。财务层面来看，我们通过毛利率分层法和杜邦拆解清晰地展示出，这206家公司、322个事件的ROE成长动力来源为：一、毛利率最高组（60-90%），ROE起点和天花板均最高。二、完成ROE20%+成长的各个分组公司，其R

5、OE成长性的动力差异明显：（一）60-90%毛利率的公司，和其他分组公司相比，其毛利率在成长期间反而有最大幅度的提升，一定程度上说明了行业壁垒带来强者恒强的情况。（二）0-20%最低毛利率分组的公司，其高周转率、低费用率是获得高ROE“入场券”的基础，而成长性则更多地是来自于毛利率的提升、财务杠杆的提升以及把费用支出效率的提升做到极致。（三）20-40%分组以及40-60%分组的公司，毛利率反而出现下滑，对这两个层级的公司来讲，活用杠杆和提升费用支出效率是关键。成长股的黄金选股法则：毛利率分层选股法：（1）毛利率（下同）60

6、-90%层：资产负债率<40%、期间费用率<30%、总资产周转率>0.5、ROE>15%（2）40-60%层：资产负债率<50%、期间费用率<18%、总资产周转率>0.5、【ROE>15%（3）20-40%层：资产负债率<50%、期间费用率<12%、总资产投资周转率>0.9、ROE>15%（4）0-20%层：资产负债率<60%、期间费用率<9%、策总资产周转率>1.8、ROE>15%。另外，考虑到行业周期及成长性的要求，略·我们将上市时间限定在2~8年：即上市满2年但不长于8年。A股历史回测证显示，截至到19年3月28日，毛利

7、率分层策略组合的年化回报率（2004-2019券年）为17.47%，净值从1元上升至11.2元，增长超10倍。研究风险提示：宏观经济环境和政策发生重大变化，改变行业发展趋势。二、统计方报法和历史数据有存在误差的可能性。告】HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利

8、益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。成长股的黄金选股法则目录前言：成长性和ROE的动态变化..............