申万策略一周回顾展望

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1、短评短评2012年03月02日申万策略一周回顾展望投资策略——如果2月信贷低于1月。。。相关研究市场评价及预期：ò截止28日四大行信贷为1767亿，即便考虑最后一天大幅放贷，即便考虑政策性银行大幅放贷，2月份的信贷仍有可能会低于1月。倘若这种事情真证券研究报告正发生，会带来什么后果呢？ò首先，这个事情一定是低于预期，会对市场造成冲击。虽然，最近有报纸和券商预测2月信贷只有5000亿，但是大部分人还是期待2月份的信贷会高于1月份。所以，一旦2月份的信贷低于1月份，大家会对全年的信贷额度产生怀疑。有投资者说，1月信贷就低于预期，市场还是涨，所以2月低于预期

2、也无所谓。个人不同意这种看法，事实上，1月信贷确认的那天市场大跌40点，之后由于芜湖房地产的信息而重新上涨。我们觉得这种利空最终都会在3月份释放出来。ò其次，信贷是经济的领先指标，连续两个月的信贷低于预期，会延缓后面的经济复苏。昨天公布的PMI指数连续三个月环比向上，使很多投资者对经济复苏非常乐观，因为08—09年和10年中的周期，都是PMI连续三个月环比向上。但事实上，PMI对经济的领先意义远远小于信贷，倘若信贷如此，后面的经济无法持续改善。ò第三，对房地产销售的持续性产生怀疑。目前，房地产的销售、认购和看房人数均在增加，与房贷松动有直接关系，倘若信

3、贷低于预期，未来房地产销售的持续性也值得怀疑。ò倘若信贷低于预期，是什么原因导致的呢？有人说银行惜贷、有人说经济需求下降、有人说贷存比约束，我觉得可能都有，但是是否还有更长期的因素。事实上，现在的M2总量已经很大，经过09年的大放松，我们可能要用很长时间来收缩信贷。所以，2010年后，M2的实际值可能持续低于目证券分析师标值，银行不断的加强规范。倘若这种事情真正发生，那么资金成本的中枢可能上行，票据贴现利率到一定程度就难以下滑，类似于劳动力成本上凌鹏A0230511040026升带动通胀中枢上行。过去几个月，经济下滑速度较快，通胀和票据贴现lingpe

4、ng@swsresearch.com(8621)23297818×7307利率均下滑，周期性的因素占主导地位，但是随着经济逐步见底，周期性的因素消退，结构性的因素凸显，通胀和票据贴现利率均可能无法下滑，到时候对市场的约束又会重新出现。联系人张潇潇(8621)23297818×7387zhangxx@swsresearch.com地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财

5、务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2012年03月短评二、资金流动评价及预期（对于资金流向的定义请参见最后的注解）大盘震荡。资金加速流入家用电器、食品饮料和有色金属等板块；加速流出机械设备、医药生物和商

6、业贸易等板块。三、重点行业评价水泥行业区域研究--陕西区域协同效应初显，市场盈利有望底部回升ò区域盈利低位运行。陕西市场11年下半年盈利大幅下滑。西安价格跌至275元/吨的历史低位，远低于全国平均水平，较10年3季度的380元/吨下跌27.6%。受价格大幅下跌拖累，陕西区域水泥行业的毛利率也从10年3季度的22.8%下降至15.3%，远低于20.5%的历史平均水平，处于底部区域。行业吨毛利和吨净利从2010年的69元、51元分别下跌至46、21元，跌幅分别达33%、59%。ò大企业集团并购整合加快。随着行业并购进度的加快，目前陕西地区初步形成以海螺水泥

7、、冀东水泥、尧柏水泥、声威水泥等4家水泥企业为主的行业格局。截至2011年，海螺水泥、冀东水泥、尧柏水泥、声威水泥新干法熟料产能占陕西地区熟料产能比重达到66.2%，占新干法产能达到80%以上，考虑潜在收购和新建产能，预计12年前四家市场集中度在71.2%，新干法占比达到86.1%，竞争格局将趋于稳定。ò陕西协同提价初现效果。随着企业集中度不断提升以及营销理念的改变，企业之间的协调效应也开始逐步显现。2月12日，汉中地区主导水泥企业协同上调水泥报价，目标将西安P.O42.5价格稳定在300元/吨。从宝鸡地区开始，周边厂家纷纷上调，目前上涨趋势已蔓延到陕

8、南部分厂家，涨幅在20-40元/吨,西安周边企业出厂价在230-245元/吨不等。另外，宝鸡、