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《考虑卖空限制的动量效应和反向效应模型》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2005年1月系统工程理论与实践第1期 文章编号:100026788(2005)0120001211考虑卖空限制的动量效应和反向效应模型1,21朱战宇,吴冲锋(11上海交通大学安泰管理学院,上海200052;21中国人寿资产管理有限公司,北京100032)摘要:改进了HS模型的假设条件,增加了反向投资者行为偏差的影响,建立了考虑卖空限制的动量效应和反向效应模型L在研究方法上,采用了不同于HS模型的递推公式法,清晰地描述了正、负消息影响下股价及收益率的运动轨迹,直观地分析了消息投资者和两类趋势投资者行为偏差导致赢者和输者组合出现动量效应和反向效应的规模和方向L证明了受到卖空限制的约束,输者组
2、合股票在长期表现出反向效应的概率比没有卖空限制时减小L关键词:动量效应;反向效应;反应不足;反应过度;行为金融中图分类号:F830191文献标识码:AMomentumandContrarianEffectModelunderConstrainofShortSale1,21ZHUZhan2yu,WUChong2feng(11AetnaSchoolofManagement,ShanghaiJiaoTongUniversity,Shanghai200052;21ChinaLifeInsuranceAssetManage2mentCompanyLimited,Beijing100032,China
3、)Abstract:WeexpandHSmodel'shypothesis,considerconstrainofshortsaleandcontrariantrader'seffect,buildMomentumandContrarianEffectModelunderConstrainofShortSale,whichclearlychar2acterizesstockprice'smovementtrackaffectedbypositiveandnegativenewsanddirectlydescribesmo2mentumandcontrarianeffect'sextenta
4、ffectedbynewswatchersandtrendtraders.Weidentifythat:ConstrainofshortsalemakesLosersseldompresentcontrarianeffectinlongperiodmovement.Keywords:momentumeffect;contrarianeffect;underreaction;overreaction;behavioralfinance1 前言国外研究结果表明,按照过去一段形成期业绩排序最高的股票组成赢者组合(winners),最低的组成输者组合(losers),采用购买赢者组合、出售输者组合
5、的零投资策略(zero2coststrategy),在未来一段持有期时间收益将具有趋势性变化:当形成期和持有期为三个月至一年之间时,这种变化将表现为正收益,称为动量利润(momentumprofit);当形成期和持有期为一个月以内或三至五年之间时,这种变化将表现为负收益,称为反向利润(contrarianprofit)Z动量和反向利润研究是经典金融理论与行为金融理论的一个争论焦点L这两种异常利润的存在是对市场有效性假设的直接挑战L经典金融理论试图从理性风险补偿角度解释利润的形成机理,但是这方面研究的各种学说之间在实证检验结果上存在很多矛盾,彼此相互否定;对动量和反向利润的研究促使行为金融理
6、论在近些年来有了较大的发展L行为金融模型从投资者的认知和行为偏差角度出发,比较符合客观事实,但这方面研究的各种假设条件还很不完善L同时,动量和反向利润的研究可以帮助投资者寻找低风险的套利机会,因此也大大激发了实务界的兴趣L现有研究主要是建立在国外发达市场的交易机制和投资环境基础上的L由于中国市场的独立性和交易机制的特殊性,特别是存在卖空限制,使得国外研究成果不能完全适用L而国内现有研究主要集中在利收稿日期:2003211225作者简介:朱战宇(1975-),男,汉族,吉林四平人L博士,中国人寿资产管理有限公司;吴冲锋(1962-),男,汉族,浙江平阳人,教授、博士生导师、副院长,博士,研究
7、方向:金融工程©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.系统工程理论与实践2005年1月润是否存在的检验方面,对利润形成机理的讨论很少L有关动量和反向利润的现有研究情况,国内一些文献已介绍的较详细,因篇幅所限,本文不再赘述L本文改进了Hong和Stein(1999,以下简称HS)模型的假设条件,考虑了卖空限制和反向投资者的作用LHS模型发
