周期复辟：从产能利用到成本适应

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·策略深度策略深度模板周期复辟:从产能利用到成本适应投资策略中周期启动是趋势的决定力量：在三周期嵌套的分析框架下，中周期启动将是11年经济和市场的主导力量，也是周期复辟的逻辑基础，在新的周期起点下，固定资产和投资结构的变化将反映增长路径的实质安尉anwei@csc.com.cn性调整。010-85130982执业证书编号：S1440209040343历史借鉴与现实演进：考察77-79年的高通胀环境下的美国中周期启动，投资成为新一轮库存重建和经

2、济增长的主导力量，紧靠当时经济吴启权增长动力的行业成为真正受益者。中国本次的库存重建是在加息周期wuqiquan@csc.com.cn010-85130211和流动性紧缩背景下启动的，真实需求的检验将在3月份后逐步展开，执业证书编号：S1440210050002保障房和汽车行业的运行是最重要的观察角度，保障房将弥补房地产投资下滑，产业链拉动效应明显，汽车行业在产能偏紧下稳定运行。发布日期：2010年3月1日周期复辟的深入：当前的库存重建是在较高的资金成本和通胀背景之[table_indextre上证指数走势图nd]下展开，

3、产能利用率的持续上升和库存水平的缓慢增加，表明周期运24%行仍处于健康状态，盈利情况的普遍好转也表明周期行业已经进入成14%本适应阶段，越是上游的行业，对成本和价格的适应性就越强。从时4%间维度来看，4月份之前我们将持续观测到产能利用的扩张以及7月-6%份之前的库存重建的持续，周期行业景气程度和盈利预期将持续好转，-16%周期复辟正逐渐深入和扩散。-26%10/1/1110/2/1110/3/1110/4/1110/5/1110/6/1110/7/1110/8/1110/9/11周期复辟的扩散：2011年是中国中周期的启动

4、之年，找寻主导产业可09/11/1109/12/1110/10/11指数名称上证指数以享受盈利增长与估值提升带来的双重收益。中国经济主导产业的演化规律是“纺织→电气→通信计算机、设备制造、汽车→信息技术”。机械（包括高铁、海工、核电等）、汽车、信息等上轮周期中确立的主[table_indextrend1]深证指数走势图导行业，极有可能成为本轮中周期的引擎。24%14%4%配置策略：我们坚定看好周期复辟行情，继续推荐汽车、家电、机械、-6%建材、钢铁、化工、煤炭和有色等周期品行业，随着市场的运行，我-16%-26%们认为周期

5、复辟的投资逻辑将从单纯的产出回升切换到对于利润趋势的考量上来，这在当前集中体现为成本适应性问题。上游的周期品行10/1/1110/2/1110/3/1110/4/1110/5/1110/6/1110/7/1110/8/1110/9/1109/11/1109/12/1110/10/11业将受益于价格维持高位，中游行业则要看成本转嫁能力的高低，下指数名称上证指数游的耐用消费品行业将接受真实需求检验。同时，主导产业投资是贯穿全年的命题，高端装备制造值得持续关注，信息产业和军工也将逐[table_indextrend1]相关报告步

6、进入投资范畴。2010.12.10《从周期复辟到中游维新》2010.1.16《周期复辟从心动到风动》2011.2.09《周期复辟践行者远》2011.2.22《周期复辟的深化》HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明策略研究[table_page]策略深度研究报告目录前言：..............................................................................................................

7、.........................................................1一、周期复辟：机理、历史借鉴与现实运行.......................................................................................................21、周期复辟的机理..........................................................................

8、...............................................................22、历史借鉴：投资是库存重建和经济新一轮增长的主导力量.............................................................