主业变更推动公司业绩增长

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1、公司研究深度研究报告商业香江控股600162增持2005/11/23首次评级主业变更推动公司业绩增长当前股价2004/06/25经营预测与估值RMB2.842004A2005E2006E2007E主营收入（百万元）2215.12216.4403.7444.2主营利润（百万元）325.3241.9240.7264.2净利润（百万元）86.643.069.178.7基础数据增长率（%）131.7-50.361.213.8总股本（百万股）351.78EPS（元）0.490.120.190.22流通A股（百万股）215.04净

2、资产收益率（%）11.485.337.948.30流通B股（百万股）NA¢强势民营资本南方香江集团加速公司资产重组进程，经过3次置换，可转债（百万元）NA公司将彻底退出受宏观调控严重影响的工程机械行业，进入景气度不断提流通A股市值（亿元）6.11升的商贸物流业，这为公司后续发展提供良好基础。¢在我国商品供求关系逆转、流通瓶颈和区域市场分割现象突出的形式下，存在良好的市场发展空间。预计2005-2007年，我国批零市场将保持财务数据年均12%以上的快速增长。市净率05E(X)1.26¢我们认为，依托“光彩事业”和协助地方

3、政府推动地区经济发展，公每股净资产05H3（元）2.21司与地方政府建立良好关系，公司已形成了其独特而又具有持续性的“低EPS05Q3（元）0.07价获得土地+滚动开发+溢价租售、配套管理”的盈利模式。股息率（%）0.00TRACINGP/E(X)12.91¢预计郑东置业、随州香江等四家市场与公司现存工程机械业资产置换最近四季盈利计算。将在2006年初完成。我们认为四家市场2006年可实现净利润4931万元，远高于置出资产2000万左右的盈利水平。在公司资产置换完成后，公司2006年业绩将比2005年增长61%。¢公司

4、目前的股价水平已消化2005年业绩大幅下滑带来的利空影响，根相关研究据与同行估值水平比较，考虑到公司还存在“10送3股”的股改预期，我们认为公司合理估值水平应在3.8-4.2元之间，于当前股价存在33%以上上行空间，给予公司短期“增持”评级。最近52周股价表现–2005/11/2140%3020100Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05-10分析师-20吴红光-30(0755)82492069-40w

5、uhg@lhzq.com-50香江控股上证指数零售指数谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网http://219.133.104.135/ibase。1/15公司研究-600162香江控股051121：主业变更推动公司业绩增长Nov-2005香江控股的前世今生强势民营资本背景公司原名山东临工，2002年12月25日，南方香江受让公司原控股股东山工集团持有的公司5,095万股股份，成为公司第一大股东。2004年9月28日南方香江通过发出全面收购要约，收购了另外三家非流通股股东所持股

6、权，南方香江持股增加到6,837万股，占公司总股本的38.87%，成为公司绝对控股股东。强势民营资本香江南方香江隶属我国大型民营企业集团香江集团，公司主营商贸物流和地产，目集团进入前已经在国内10多个省市建立了20多个商贸建设项目，已开发的商贸物流网络面积达500万平方米，商业地产存有量和市场网络覆盖面位居我国商业物流业前列。成长性良好的商贸物流业成公司新主业控股股东商贸资产根据目前南方香江业务架构及整合规划，新股东进入后将陆续将商贸物流资产整体置入，公司业与公司工程机械资产置换，置换完成后，公司主业将由工程机械业变为

7、商贸物流业。务彻底转为商贸物流业¢2003年12月11日，公司与南方香江签署《资产置换协议》，公司以其拥有的部分权益性资产和债权性资产共计人民币2.9亿元与南方香江拥有的聊城香江部分权益性资产1.51亿元以及现金资产1.39亿元进行置换，开始进入商贸流通业。表1：公司与控股股东历次重大资产重组置出资产或出售资产置入资产或收购资产项目帐面值(万元)评估值(万元)项目帐面值(万元)评估值(万元)山东临工挖掘机聊城香江光彩大市场2003.9有限责任公司8,346.5410,357.568,349.0115,076.58有限公

8、司90%股权95%股权哈尔滨伟力工程南方香江自有现金机械有限责任公909.36909.3613,942.9513,942.9513942.95万元司55.8%股权流动资产(应收款15,033.5813,032.61和其它应收款)合计小计29,009.4829,019.53小计22,291.9629,019.532004.1现金54