高盛一场完美的风暴

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3、会计、税务或法律方面的意见。如有需要，阁下应与有关的专业顾问商讨。2WeareinthemidstoftheWeareinthemidstoftheworstworstfinancialCrisissincethe1930sfinancialCrisissincethe1930s-乔治.索罗斯次贷危机的形成过程次贷危机的形成过程次级贷款风险逐步扩散借款人住房抵押贷款资产支持证券债务抵押债券金融机构其它地区AAA旧金山AAAAAAAA洛杉矶ABBBBBB纽约AAABBBBB-BB-AAAABBBB-BBABBB风未评级未评级

4、BBBBBBB-险BB未评级递信用违约掉期保险BB-增未评级BB未评级¢贷款过多发放给信用等级¢发放次级房贷的银行受到¢贷款发放银行将贷款资产¢金融机构将资产支持债券¢次贷衍生证券的严重贬值较差的个人，是次贷危机冲击（资产减值和损失）打包后，发行资产支持债再次打包，如将原先以各，导致许多投资者和经营的源头—07年2月美国第二大次券，风险蔓延到商业银行区域性贷款资产为基础的相关业务的金融机构也面—住房市场的泡沫使得级抵押贷款机构新世以外的金融系统中抵押支持证券重新组合，临巨大损失银行的信贷条件更为纪金融公司发出盈利¢随着房市

5、衰退，次级贷款形成债务抵押债券—07年88月贝尔斯登旗下月贝尔斯登旗下宽松预警，4月倒闭还款压力激增，违约率上¢同时增加了该债券的评级两支基金倒闭—08年2月，美联储数据—07年2月，汇丰计提18升，导致相关的衍生证券难度。加上交易流动性较—07年底，美林和花旗显示，房贷违约现象亿美元次级贷款坏账违约风险提高，价值下降差，债券的价值很难反映总裁相继因公司在次加剧，逾期还款率升损失—07年7月，标普降低约标的资产的违约风险贷危机中损失惨重的至4%，为2001年以来—07年9月，英国诺森罗63.9亿美元次级抵押贷¢针对这些债券

6、的信用违约责任而辞职最高水平克银行挤兑风波；08款债券评级，引发07掉期保险，将风险进一步—08年3月，贝尔斯登被年2月该银行被收归国月该银行被收归国年7-8月的金融市场动扩大到保险机构摩根大通收购有荡—08年9月，雷曼、美林陷入困境，被迫破产或被收购4次贷的特征次贷的特征优质房贷借款人次贷借款人泡沫产生来源¢次贷的违约风险是优质房贷的六倍¢次贷的成本比一般借贷者高出2个百分点信贷等级(a)740630¢一些银行甚至在放贷时不考察借款人信用评级¢次贷的首付比例更低平均首付比例25%13%¢许多银行推出零首付¢次贷的借款人收

7、入较低负债／收入比较低较高¢一些银行不要求借贷者提供收入证明¢浮动利率贷款的成本前3-5年固定在较低水平，但此后会显著增加，可能比前期成本高出30-40%¢在2003-2004年间，美国联邦利率维持在1.0-2.3%之间，许多银行推出1%的贷款计划贷款期限通常为15-30年固定利率和固定浮动利率贷款—但在2004年美国进入加息周期后（联储利率及条款期限贷款2005-2007维持在4.3-5.3%之间），房贷利率不断上升，次贷的还款压力聚增¢一般来说，浮动贷款利率借款人的信贷等级都较低，难以获取优质贷款(a)沿用FICO信贷

8、等级，主要根据负债人的信贷历史进行评级.资料来源：高盛研究5房产泡沫的形成房产泡沫的形成70Q306:69.0%69美国住房市场自1996年起，经历了超过十年的高速增长，住房拥有率已经远高于历史平均水平。按经68验来讲，每增加1%的住房拥有率，意味着增加100万套的房屋需求。在社会人口结构并未发生如此根