机构流动性充裕，债市牛市行情仍可期待

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1、策略报告机构流动性充裕，债市牛市行情仍可期待债券市场周评1、央行公开市场操作和银行间回购市场：下周央票到报告日期：2009年01月05日期830亿元。本周银行间7天回购利率继续下探历史低位。本周日，1天、7天和14天回购利率较上周五分别移动+2bp、-18bp和+2bp，分别收于0.92%、0.92%和1.20%。进入2009年，考虑到债券收益率仍有下行空间，我们预测伴随融资养中国债券指数一周变动（08.12.29-09.01.04）券投资策略的运用，下周银行间回购利率或将上移。2、国债市场：从交易所流动性排名前十的国债的到期本周收盘一周涨跌幅收益率水平来看，相对于标准期限的国债收益率曲线，2

2、0（净价）（%）国债（4）目前的到期收益率水平显著高于市场平均水平，中债综合指数105.24890.0895固定利率债券指数123.22090.1411其价格相对较低，因此，其相对投资价值较大。浮动利率债券指数114.6551-0.0804从银行间国债市场有交易的43支国债的估价收益率水中短期债券指数120.74580.0817平来看，相对于银行间标准期限国债收益率曲线来看，01长期债券指数117.55730.1624国债01上周末估价收益率水平显著高于市场平均水平，其国债总指数122.36660.1114价格相对较低。金融债总指数120.46590.08723、投资策略：我们维持上周的投资策

3、略判断：由于7央票总指数103.32880.0264天以内央票收益率仍在超额准备金利率上下徘徊，以及银行短融总指数99.89390.0356间7天回购利率跌破历史低位，再加上央行近两周内对市场企业债总指数97.41020.1051流动性的回收，我们认为，在进一步降息之前，债市收益率数据来源：中国债券信息网。短期内继续深幅下移的可能性不大。因此，近期在债券投资策略选择上，我们不建议投资者继续增加债券比重，而是建天相宏观组议在保持现有仓位的基础上，在收益率曲线形状上捕捉投资联系人-石磊机会。从收益率曲线形状来看，交易所剩余期限在3年期左010-66045557右的国债到期收益率有较大的下行空间，投

4、资者可关注剩余shil@txsec.com期限在3年上下、在交易所交易且流动性较好的国债品种。服务热线010-66045555服务邮箱service@txsec.com通讯地址：北京市金融大街5号新盛大厦B座4层邮编：100034诚信源于独立专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明策略报告公司研究/调研报告债市动态点评©中央代发代还地方政府债或将开闸，债市将添新品种根据2009年1月1日中国经营报报道，国务院将通过财政部代发代还地方政府债券的方式，开闸地方政府债的发行。该报道称，与地方政府期待的直接发债尚有距离，本次国务院有限开放的地方政府发债实际上是“代发代还”，最终代发代还的地方政府债券将被

5、冠以“财政部代发XX年XX省政府债券(xx期)”的称谓。同时，该报道根据消息人士的透露，预计2009年1月20日，国务院将下达分地区代发地方债额度，2月初将正式向社会发行。[评论]2008年11月初国务院常务会议提出4万亿元经济刺激计划之后，各地方政府积极响应，公开表态将使未来5年内新增的固定资产投资总额不断攀升，达到20万亿元左右。此次国务院“有限开放”地方政府债的发行主要是为了缓解地方配合实施经济刺激计划所需的资金缺口，可以成为国家实施积极财政政策、保增长扩内需调结构的有益补充。根据债券偿还方式的不同，地方政府债券可分为以地方财政信用即税收收入作为担保的一般责任债券和以项目收益来偿还的收益

6、债券。考虑到2008年12月8日国务院发布的金融30条中“开展项目收益债券试点”的主张，我们预计此次可能推出的中央代发代还地方政府债极有可能是以收益债券的形式面世。由于地方政府通过特定政府机构（如市政建设公司）发行的名为企业债的收益债券市场发展已相对成熟，因此此次中央代发代还的地方政府债极有可能是参照由特定政府机构发行的企业债定价方式进行定价。据悉这些地方政府债的发行期限为3年，并且可以在银行间市场和交易所市场流通，再加上其为新发行品种（名义上），因此我们预计其流动性会相对较高，从而为股市资金避险新添投资渠道。我们将密切跟踪中央代发代还地方政府债的进展。央行公开市场操作和银行间回购市场本周到期

7、央票100亿元，到期正回购100亿元，央票发行0亿元，并进行正回购回笼资金300亿元，共计回笼资金100亿元。考虑到近期银行间回购利率不断探底，显示金融体系流动性过于充裕，央行已连续三周向市场短期回收流动性共计1140亿元。下周央票到期830亿元。本周银行间7天回购利率继续下探历史低位。本周日，1天、7天和14天回购利率较上周五分别移动+2bp、-18bp和+2bp，分别收于0.92%、0.92%