从流动性牛市到业绩牛市

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1、从流动性牛市到业绩牛市——中海基金下半年投资策略2007年7月11日下半年投资策略报告ò上半年的市场核心影响的因素是资金，流动性泛滥背景下的个人投资者快速进入Ａ股市场导致了市场的加速上涨，而流动性的收紧又导致了市场的调整。ò我们并不认为牛市已经结束，调整是牛市的一个组成部分，牛市是一个长期，渐进的过程，无论是海外市场的实证研究，还是中国Ａ股市场走牛的核心推动力，都显示Ａ股的牛市有很长的路要走，下半年将从流动性牛市进入业绩牛市。ò上半年所出台的针对流动性的政策将逐步产生作用，下半年市场流动性将明显收紧，但上市公司业绩的增长正不断超出投资者的预期，我们上调Ａ股０７年

2、的盈利预测到45％，０８年到25％，3500点对应的０８年PE为２０倍，具有较高的安全边际。ò动态的股票市场估值依然有吸引力，尤其是在温和通货膨胀的背景下，股票资产将是资产配置选择中的首选，因此我们预计在三季度调整以后，四季度将在０８年的预计预期下再次走出上升趋势。ò行业配置方面，我们倾向于资源，消费和技术升级，随着中国经济结构的变化，选择质的增长超越量的增长成为和谐社会的必然选择，在这个过程中，要素价格的上升，高污染，高耗能产业的逐步淘汰，使以上的三个方向具有更多的投资机会。ò资产注入依然是我们最喜欢的主题。０７年以来的投资神话均来自于此，而我们相信下半年市场

3、资产注入的神话将延续。奥运将在２００８年北京召开，我们建议投资者在下半年提前局部。中海基金研究部联系地址：上海陆家嘴东路166号中国保险大厦34楼邮编：200120电话：021-68419966中海基金管理有限公司策略报告1引言：牛市是一个长期，渐进的过程我们在二季度策略报告中认为牛市将放慢脚步，在５月底出现了本轮牛市以来最大的调整，投资者因此也对牛市有了很大的分歧，并产生了怀疑。对此，我们建议投资者把目光放远，回顾各国的历史，牛市并不会一蹴而就，而是一个长期渐进的过程，下半年将从流动性牛市进入业绩牛市。在专题部分我们将重点分析本轮牛市可能的运行趋势。1.1牛市

4、也会有调整但调整不改变牛市趋势投资者对于牛市中调整的疑惑，从直接的角度我们很难回答这个问题，还是以史为鉴。当回顾各大市场历史上的牛市时，我们发现每个牛市的过程中几乎都出现了短暂的但是幅度比较大的调整。虽然他们与中国的情况未必相同，但是仍有借鉴的意义。香港：恒生指数从2003年初的9574点到现在的20727点，香港股市用4年的时间涨了116%。中途的调整发生在2004年3月-5月，3个月时间HIS指数从13006跌到11659点，跌幅达到-11%。5月之后，指数花了4个月才达到调整前的水平。此次调整的原因则是内地从2004年初全面开始的宏观调控。美国：S&P50

5、0从96年初的636点涨到00年8月的1517点，4年时间上涨140%。中途的调整发生在98年的8月，单月下跌幅度为-15%。调整仅持续了2个月，之后市场迅速反弹并创新高。调整的原因是97年发生的亚洲金融危机在后期影响了俄罗斯和拉美的金融稳定，从而间接影响了美国经济和股市，使得市场下跌。日本：NIKKEI225指数从85年到89年累积涨幅高达225%，中途的调整发生在87年的10月-12月，3个月调整幅度达到17%。调整的原因主要是受87年美国股灾的影响。台湾：八十年代台湾股市正逢大牛市，台湾加权指数从1987年初的1063点快速上涨到9月末的4673点，涨幅高

6、达283%。期间共经历两次调整：第一次：1987年10月-12月，指数从4673点跌到2340点，原因是台湾安全局派人到各大证券公司进行公开调查，并监督正常的证券交易。第二次：1988年9月-10月，台指从8789点跌至3174点，18个交易日跌幅高达37%。原因是台湾财政部下令从1989年1月1日起征收资本利得税。回顾以上各国的情况，牛市过程中也会出现比较大幅度的调整，因此我们认为A股目前的调整并不改变趋势。2中海基金管理有限公司策略报告图1-4：各大市场在牛市过程中的都有过短暂的大幅调整HSIIndexS&P5002200016001500200001400

7、受亚洲金融危机拖累180001300内地宏观调控12001600011001400010001200090080010000700800060003-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0596-0196-0596-0997-0197-0597-0998-0198-0598-0999-0199-0599-0900-0100-0500-0901-0101-0501-09Nikkei225台湾加权指数45000100009000开征资本利得税400008000受美国股灾影响

8、700035000600