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1、長期：賣出(((調降評等(調降評等)))日期05/25/2007和泰和泰(2207.TW)短期：賣出(((調降評等(調降評等)))報告種類個股報告產業別汽車收盤價NT$80.0未來依然陰霾籠罩12個月目標價NT$65.0前次目標價NT$82.0台灣加權指數8,216.4
研究員異動
下修2007年獲利預估18%，調降評等自持有至賣出：我們下修和泰2007年獲利預估18%至29.42億元，2008年則調降24%至28.68億元，以反映整體汽車業表現不佳、且和泰的方定宇投資收益貢獻下滑等利空因素。我們的目標價65元，相當於12倍200

2、7年預估每股盈餘8862-2546-08325.39元。相較於目前股價，新的目標價隱含19%的下檔風險。據此，我們將投資評等從持KevinFang@yuanta.com.tw有調降為賣出。
2007年營收估計下滑11%：我們估計和泰2007年營收下滑11%至590億元，稅後純益元大研究中心29億元，或每股盈餘5.39元。目前市場估計和泰全年每股盈餘為6.41元，但是我們認為8862-2546-4965短期內市場將調降獲利預估。此外，我們預期和泰的現金殖利率將下跌至低於過去水準，Jack.Chang@yuanta.com.tw除非和

3、泰股價也下滑至60元以下，否則2007年該公司價值將不具股利題材。
2007年依然陰霾籠罩：我們預期非耐久財產品需求將於今年下半年回溫，但耐久財銷售回復成長則將延遲至2008年下半年。因此和泰的銷售回復成長的時程，需等到2009年（股利貢獻在2010年實現）。這個趨勢對和泰的營運將帶來負面衝擊，雖然高級進口車如Lexus（佔和泰2007年出貨9%，2006年6.9%）持續挹注獲利，但仍無法抵銷Toyota業績的衰退幅度。
國瑞（Kuozui）貢獻之股利大幅下滑：由於汽車市場表現較預期疲軟，且國瑞（和泰持股14.2%）的租稅優惠已在

4、2006年到期，我們預估2007年國瑞貢獻的現金股利將下滑85%，從2006年的6.73億元跌落至1億元，進而拖累和泰的業外收益，預估2007年僅10.5億元，較去年下滑37%。至12月31日營業收入營業利益稅後純益每股稀釋盈餘每股盈餘成長率每股現金股利本益比現金股利率股東權益報酬率(百萬元)(百萬元)(百萬元)(元)%(元)(倍)%%200587,3792,7814,5638.434.15.59.66.927.7200665,9462,0633,5166.4-23.04.212.45.219.62007估58,9571,9742

5、,9425.4-16.33.614.94.415.82008估57,7491,9352,8685.3-2.53.515.24.414.82009估59,6141,9623,0015.54.63.614.64.514.7市值（百萬元）NT$12,522股價(元,左座標軸)及相對大盤表現(百分比,右座標軸)8515六個月平均日成交量（百萬元）NT$26.9股價相對大盤表現8010流通在外股數（百萬股）546自由流通股數比例（百分比）25.0755外資持股比率（百分比）22.0700投信持股比率（百分比）0.1大股東持股比率（百分比）7

6、5.065-5大股東名稱創始家族60-10淨負債比率（百分比）淨現金月月月月月月月月月月月月567891234101112每股淨值（元）34.6年年年年年年年年年年年年股價淨值比（倍）2.3200620062006200620062006200620062007200720072007GreaterChinaEquityResearchTaiwan下修獲利預估，調降評等自持有至賣出我們分別下修和泰2007年與2008年獲利預估達18%與24%，以反映整體汽車業表現不佳、且和泰的投資收益貢獻下滑等利空因素。有鑑於和泰堅實的品牌形象、

7、以及市場龍頭地位，因此我們給予該公司12倍目標本益比，高於台灣汽車產業循環的10倍4年歷史本益比均值。不過，短期內缺乏帶動股價上揚因素，且目前和泰15倍的本益比已接近歷史偏高水準，因此我們將評等從持有調降為賣出，目標價65元相當於12倍2007年預估每股盈餘5.39元。相較於目前股價，隱含19%的下檔風險。圖1：同業價值比較表每股盈餘每股盈餘成長(%)本益比（倍）公司名稱彭博代碼股價20062007E2008E20062007E2008E20062007E2008E和泰2207TTNT$80.06.45.45.5-23.0-15.

8、71.512.414.714.5台灣同業裕隆2201TTNT$37.51.92.62.9-46.933.513.719.614.712.9中華2204TTNT$29.32.22.22.4-28.1-1.39.113.113.312.2裕日車2227